هناك الكثير من التغييرات الكبيرة التي قد تشكل كيفية تداول الأسهم في المستقبل-من التداول على مدار 24 ساعة إلى الذكاء الاصطناعي والرمز المميز.
على مدار العام الماضي ، أعلنت جميع البورصات الرئيسية ، بما في ذلك بورصة ناسداك ، بورصة نيويورك للأوراق المالية ، CBOE (في الولايات المتحدة) وتبادل الأسهم في لندن عن خطط لتمديد ساعات تداول الأسهم نحو 24 ساعة في اليوم. سيحتاج المقاصة والتسوية (DTCC) والشريط الموحد (SIP) أيضًا إلى ترقية.
سننظر اليوم إلى ما يقوله الأبحاث حول كيفية عمل التداول بين عشية وضحاها الآن. قد تساعدنا نقاط البيانات في معرفة كيفية عمل التداول على مدار 24 ساعة.
ليس الكثير من البيانات عن تداول ساعات طويلة
إحدى المشكلات في فهم كيفية عمل تداول الساعات الممتدة لا يوجد الكثير من البيانات عليها.
للبدء ، تمثل ساعات التداول الموسعة حوالي 11 ٪ من إجمالي الحجم اليومي. كما تظهر منحنيات الصوت في الرسم البياني 1 ، يحدث معظم ساعات التداول الممتدة في الساعات قبل وبعد ساعات التداول العادية. يمثل التداول بين عشية وضحاها (من 8 مساءً إلى 4 صباحًا) 0.2 ٪ فقط من إجمالي حجم سوق الأسهم.
الرسم البياني 1: مجلدات خلال يوم 24 ساعة ، ونسبة التشغيل والخروج من التبادل
لقد تحدثنا بالفعل عن ما هو أفضل وقت “لإنهاء اليوم” ، بناءً على حقيقة أن بعض الأسواق الآسيوية تفتح قبل منتصف الليل في المخطط الأمريكي 1 يوضح أنه لا يوجد فقط (الكثير) أقل من السيولة بعد الساعات ، ولكن يتم تداول الكثير منها أيضًا في التداول خارج التداول-على الرغم من أنه لا يزال هناك تداول في التداول عند التبادل (من 4 صباحًا إلى 8 مساءً).
لماذا نهتم بتداول الساعات الممتدة؟
الأهم من ذلك ، قواعد التداول مختلفة أيضا. لا يوجد NBBO وليس OPR (قاعدة حماية الطلب). وهذا يعني “التجارة” ، أو يملأ أسوأ من أسعار الصرف ، ولا يوجد 605 تقارير لحساب مقدار تكلفة التجارة للمستثمرين.
نطاقات تداول تقلبات السوق (مثل LULD وقواطع الدوائر على مستوى السوق) غير متوفرة أيضًا لحماية المستثمرين. في الواقع ، فإن SIP غير مفتوح حتى من الساعة 8 مساءً إلى 4 صباحًا ، مما يجعل من المستحيل الإبلاغ عن التداولات خلال تلك الأوقات.
النظر إلى البحث الذي تم إجراؤه
في الآونة الأخيرة ، عدد من الأوراق البحثية يملك تم تنفيذها من قبل الأكاديميين ، والنظر في تداول ساعات وليها ساعات. اليوم ، نركز على ما وجده هؤلاء الأكاديميون.
يقترح الأكاديميون باستمرار أن التداول بين عشية وضحاها يستخدم في المقام الأول من قبل مستثمري التجزئة ، ويدفعون تكاليف التداول أعلى بكثير بين عشية وضحاها. تشير العديد من الدراسات إلى أن مستثمري التجزئة ما زالوا بحاجة إلى مساعدة في ضمان تكاليف التنفيذ المنخفضة وأسعار التجارة الجيدة ، خاصةً عندما لا توفر البورصات عروض أسعار تنافسية لحماية السوق.
1. معظم حجم الليل يأتي من مستثمري التجزئة في المنطقة الآسيوية
نحن نعلم أن الأرباح ، وبعض البيانات الاقتصادية ، يتم الإعلان عنها عادة خارج ساعات السوق العادية. هذه الأخبار تخلق بعض التداول الإضافي ، على الأرجح من المستثمرين المحترفين. هذا يتفق مع ورقة 2003 من قبل باركلي وهندرشوت. من المحتمل أيضًا أن يفسر التداول المرتفع بالقرب من المفتوحة والإغلاق في الرسم البياني 1 ، ولكن ليس التداول بعد أن ذهب معظمهم في الولايات المتحدة.
تشير دراسة حديثة إلى أن التداول أثناء إغلاق SIP (من 8 مساءً إلى 4 صباحًا) ، والذي يطلق عليه أيضًا في بعض الأحيان تداولًا بين عشية وضحاها ، يهيمن عليه مستثمرون التجزئة. يشير مصدر بيانات الدراسة إلى أن 80 ٪ من الحجم يأتي من منطقة المحيط الهادئ الآسيوية ، مع حوالي نصف ذلك نشأ في كوريا. الباقي – 20 ٪ فقط – يأتي في المقام الأول من مستثمري التجزئة الأمريكيين.
الرسم البياني 2: مكياج للمشاركين التجاريين بين عشية وضحاها
2. جودة السوق أسوأ بشكل ملحوظ عندما لا تقتبس التبادلات
لقد أظهرنا في الماضي كيف يساعد استخدام الحسومات لتحفيز اقتباسات NBBO التنافسية في تضييق الانتشار خلال ساعات التداول العادية.
ومع ذلك ، يعمل التداول بين عشية وضحاها بشكل مختلف بشكل مختلف عن التداول في الساعة العادية. حاليا ، لا توجد تبادل تعمل بين عشية وضحاها. بدلاً من ذلك ، يحدث التداول خارج التبادل (كما يظهر الرسم البياني 1). مع تقليل التداول في التبادل والمنافسة الأقل على عروض الأسعار المضاءة ، نرى أن فروق الأسعار تتسع بعد ساعات.
يظهر البحث من الدراسة الحديثة أن الأسهم:
- التجارة بين عشية وضحاها كل يوم: فقط 393 سهم يتم تداوله كل يوم خلال فترة العينة. لهؤلاء:
- وكان انتشار مقتبس حوالي 40 ٪ أعلى خلال الليل.
- كان العمق 47 ٪ فقط من الساعات العادية.
- الأسهم التجارة بين عشية وضحاها: فقط 3،026 سهم تم تداوله على الإطلاق خلال فترة العينة.
- وكان انتشار مقتبس على حوالي 144 ٪ أعلى خلال الليل.
- ومن المثير للاهتمام ، في المتوسط لجميع الأسهم ، العمق مماثلة لذلك خلال الساعات العادية.
الرسم البياني 3A: العمق والانتشار أسوأ بين عشية وضحاها
مع انتشار ليلة وضحاها أوسع وعمق ، يتوقع معظم التجار أن تكون تكاليف التداول أعلى. في الواقع ، هذا بالضبط ما وجدت هذه الدراسة. كان فروق العمل الفعالة على طلبات البيع بالتجزئة حوالي 3 أضعاف حجم تلك التي تم تنفيذها خلال الساعات العادية ، وكان تأثير الأسعار أكبر حوالي 6 مرات.
الرسم البياني 3 ب: تكلفة التداول بين عشية وضحاها أعلى بكثير
3. قد يضيف عدم وجود OPR و 605 إلى تكاليف التنفيذ بين عشية وضحاها
تُظهر ورقة أخرى من قبل Hendershott و Barclay (2003) أن التداول الممتد (4 مساءً-9:30 صباحًا) أكبر من 4 إلى 5 مرات من الساعات العادية. وهذا يقارن مع ورقة Werner و Eaton و Shkilko (2025) أعلاه والتي وجدت أن التداول بين عشية وضحاها (8 مساءً – 4 صباحًا) كان 3-6 مرات.
ومن المثير للاهتمام ، وجدت الدراسة التي أجراها فيرنر أيضًا أن غالبية عمليات الإعدام بين عشية وضحاها تحدث في أو أسوأ من أفضل سعر مقتبس – ولا توجد أوامر تقريبًا مع تحسين الأسعار.
الرسم البياني 4: أوامر ليلية “تجارة” اقتباسات التبادل
4. موفري السيولة يزيد من انتشار التقاط – إضافة تكلفة إلى أوامر البيع بالتجزئة
خلال النهار ، مزيج من قاعدة حماية الطلبات (OPR) ، تقارير جودة التنفيذ (605) وتساعد المنافسة على حماية مستثمري التجزئة. خلال الساعات الممتدة ، لا يوجد شيء ساري المفعول.
في بعض الأحيان ، من أجل حماية عملاء البيع بالتجزئة من طلبات السوق الخاصة بهم من خلال سوق رفيع ، وزيادة تكاليف التنفيذ الخاصة بهم ، يتم تحويل الطلبات تلقائيًا إلى أوامر الحد.
لاحظت دراسة خارج جامعة سينسيناتي أنه بين عامي 2018 و 2022 ، قد تكون هذه الممارسة قد زادت بالفعل من تكاليف تجارة التجزئة. تُظهر البيانات أن عمليات الإعدام “مجمعة” قريبة من الحد 5 ٪ (الرسم البياني 4) خلال ساعات طويلة. بعد ذلك ، بمجرد توقف الممارسة (في الساعة 6 مساءً) ، لم تعد الفروق الفعالة التي تم الإبلاغ عنها تتجمع مباشرةً إلى أقل من 5 ٪.
جادل الأكاديميون بأن هذا يشير إلى أن التجار المتطورة قاموا بتكييف خوارزمياتهم لزيادة التقاط انتشار من هذا التقريب التلقائي.
الرسم البياني 5: المستثمرون المتطورون يربحون من مستثمري التجزئة
تشير بعض الدراسات إلى أن ساعات أقصر قد تعمل على تحسين نوعية السوق
لا تشير جميع الدراسات إلى أن ساعات أطول أفضل.
نظرت دراسة أخرى في التداول الأوروبي. لقد اقترح أن يوم تداولهم “الأطول” (عادة 8.5 ساعة مقارنة بـ 6.5 ساعة في الولايات المتحدة) قد يضر بالفعل بجودة السوق ويضيف إلى تكاليف التنفيذ.
يستخدمون الأوقات التي تتغير فيها توفير الولايات المتحدة وأوروبا في ضوء النهار ، مما يخلق تداخلًا أقوى من الساعات. يظهرون أن الأسواق الأوروبية لها فروق أفضل وعمق عندما تتداخل الأسواق. باختصار ، يجادل المؤلفون بأن تقصير اليوم الأوروبي (على وجه التحديد افتتاح أقرب من ساعات الولايات المتحدة) سيركز السيولة بشكل أفضل في الفتحة الأوروبية وتحسين جودة السوق.
لا تزال حماية المستثمر ، ومكافأة الاقتباسات المضاءة ، مهمة
ربما ما تظهره هذه الدراسات أفضل ما في كل شيء هو القيمة التي توفرها التبادل والاقتباسات المضاءة للسوق. بالتأكيد ، مع وجود سيولة أقل بعد ساعات ، من المحتمل أن تكون الفروق أوسع. لكن هذه البيانات توضح أن التداول في بعض الأحيان عندما لا يكون هناك متطلبات OPR أو NBBO أو 605 قد تجعل بعض تكاليف تجارة التجزئة أعلى بشكل غير ضروري.
هذا ، بدوره ، يدل على أهمية وجود اقتباسات مضاءة تنافسية. على الرغم من أن الدراسة الأوروبية تظهر أيضًا ، فإن الحصول على صانعي السوق للتنافس على مدار فترة زمنية أطول قد يمثل تحديًا.
ساهمت Shiyun Song ، مدير البحوث الاقتصادية في ناسداك ، في هذا المقال.
