في السنوات القليلة الماضية، كان لدى تجار التجزئة القدرة على تداول الأسهم الكسرية على جميع الأسهم من خلال منصات وساطة التجزئة المختلفة.
في حين أن هذا كان مفيدًا لأولئك العملاء الذين لديهم استثمارات صغيرة، إلا أنه كان صعبًا بالنسبة للشريط الموحد، والذي يستخدم للإبلاغ عن الصفقات في الأسهم الكاملة.
اليوم، سوف ننظر في التغييرات في الإبلاغ عن الأسهم الكسرية، ومدى أهمية هذه الصفقات للسوق.
تغيير كيفية الإبلاغ عن الأسهم الكسرية
في البداية، تم استبعاد كسور الأسهم من الشريط، وهو الأمر الذي كان منطقيا عندما تعتقد أنه لم يكن هناك أي تغيير في ملكية “التصويت” إذا كانت مطابقة أقل من حصة كاملة.
ولكن مع ازدياد شعبية تداولات الأسهم الجزئية، طلبت FINRA في الأسئلة الشائعة لعام 2017 الإبلاغ عنها كما لو كانت تداولات أسهم كاملة. ومع ذلك، لم يبدأ إعداد التقارير عن الحصص الجزئية إلا بعد أن أوضحت FINRA قواعدها في عام 2021.
في الآونة الأخيرة (اعتبارًا من 23 فبراير)، طلبت FINRA أيضًا الإبلاغ عن حجم الأسهم الجزئي الفعلي إلى مرفق إعداد التقارير التجارية (TRF)، في حقل جديد، والذي يتم الإبلاغ عنه أيضًا إلى معالج معلومات الأوراق المالية (SIP).
ما مدى تغير متوسط الحجم اليومي (ADV)؟
قبل 23 فبراير، كان يتم تقريب تداولات الأسهم الجزئية لأعلى أو لأسفل:
- تم تقريب أقل من سهم واحد (إلى 1).
- تم تقريب أكثر من سهم واحد (إلى أقرب سهم كامل).
وهذا يعني أن ADV يمكن أن يكون في الواقع أقل أو أعلى مما تم الإبلاغ عنه.
الآن، يتم الإبلاغ عن الأسهم الكسرية في TRF بما يصل إلى ستة منازل عشرية.
الجدول 1: إرشادات الإبلاغ عن الأسهم الكسرية قبل وبعد 23 فبراير
الآن، يمكننا أن نرى كم عدد صفقات “السهم الواحد” هي في الواقع صفقات احتكاكية وأي الأسهم لديها أكبر عدد من قيمة ADV أو أقل منها. كما نبين في الرسم البياني 1، فإن العديد من أسهم التجزئة الشهيرة تشهد تداول معظم الأسهم على شكل كسور. وتظهر البيانات أيضًا أن:
- من المرجح أن يتم تقريب الصفقات لأعلى (باللون الأزرق) بدلاً من تقريبها لأسفل (باللون الأحمر).
- من غير المستغرب أن الأسهم ذات الأسعار المرتفعة جدًا مثل Berkshire Hathaway تشهد أيضًا الكثير من القيمة الكسرية (الشريط الأزرق) ولكن في الواقع حجم كسري أقل بكثير (النقطة الزرقاء الفاتحة).
الرسم البياني 1: شهدت أسماء التجزئة أكبر تباين في الحجم
بشكل عام، فإن سوق ADV هو مبالغ فيها بمقدار 4.4 مليون سهم. يتكون ذلك من 4.3 مليون سهم تقريبًا (باللون الأسود) إلى سهم واحد، وقيمة 100000 سهم تقريبًا (باللون الأحمر) إلى أقرب رقم صحيح. وهذا يضيف إلى 1.3 مليار دولار في اليوم من القيمة المتداولة على الشريط أكثر من السيولة الحقيقية.
ما مدى تأثير الصفقات الكسرية على السيولة؟
يجب تسهيل جميع عمليات التداول الجزئية من قبل وسيط المستثمر على أساس رئيسي حيث لا يمكن إرسال الكميات الكسرية إلى البورصات أو المجمعات المظلمة أو تسويتها بواسطة DTCC. وبالنظر إلى ذلك، فمن المثير للاهتمام أن ننظر إلى مدى انتشارها، ومدى تشويهها للسيولة المتاحة.
وبالنظر إلى نسبة الصفقات بكميات الأسهم المختلفة (الرسم البياني 2أ)، نرى ما يلي:
- تشهد الأسهم ذات الأسعار المرتفعة المزيد من الصفقات الكسرية أو الكاملة للسهم الواحد.
- نرى الأسهم منخفضة السعر ما يقرب من 15٪ من جميع التداولات في TRF التي تمثل سهمًا واحدًا أو أقل.
- انظر الأسهم في المجموعة 1000+ دولار تقريبا 45% من جميع التداولات في TRF التي تمثل سهمًا واحدًا أو أقل.
- لا توجد تقريبًا أي صفقات لكسر أكبر من سهم واحد.
- تعتبر عمليات التداول للسهم الواحد أكثر اتساقًا عبر جميع مجموعات الأسعار.
الرسم البياني 2 أ: يظهر الحجم الجزئي بشكل أكبر في الأسهم ذات الأسعار الأعلى
وبالنظر إلى نسبة الحجم الذي يتم تداوله بكميات مختلفة من الأسهم (الرسم البياني 2ب)، نرى ما يلي:
- لا تزال الصفقات الكاملة للسهم الواحد تهيمن على الصفقات الصغيرة في TRF (الأخضر).
- تميل الأسهم ذات الأسعار المرتفعة إلى أن يكون لها حجم كسري أكبر.
- من المرجح أن يكون الكسر هو أكثر من سهم واحد للأسهم منخفضة السعر (الأحمر).
- من المرجح أن يكون الكسر أقل من سهم واحد للأسهم مرتفعة الثمن (الأحمر).
- على الرغم من وجود عدد قليل من الصفقات لكسور أكبر من سهم واحد، إلا أنها تمثل في الواقع المزيد من السيولة (خاصة في الأسهم منخفضة السعر).
بشكل عام، تضيف السيولة الناتجة عن الصفقات الاحتكاكية إلى أقل من 0.2% من حجم TRF. وبما أن TRF يمثل حوالي نصف جميع الأسهم المتداولة، فهذا يعني أن الكسور أقل من 0.1٪ من ADV.
الرسم البياني 2ب: يظهر الحجم الجزئي بشكل أكبر في الأسهم ذات الأسعار المرتفعة
لماذا توجد الصفقات الكسرية؟
ومن المثير للاهتمام أن الكسور موجودة حتى بالنسبة للأسهم منخفضة السعر.
إن النظر إلى توزيع الصفقات الكسرية حسب (القيمة) النظرية يشير إلى سبب حدوث ذلك.
تظهر الارتفاعات التي نراها في الرسم البياني 3 أن نسبة عالية من الصفقات تتم بالقيمة الكاملة للدولار. يحدث الارتفاع الأكبر في صفقة بقيمة دولار واحد، مع كمية صغيرة نسبيًا من الصفقات بقيمة 99 سنتًا أو 1.01 دولار. نرى بعد ذلك المزيد من الارتفاعات عند 2 دولار و5 دولارات و10 دولارات بالضبط.
باختصار، لا يتاجر الأفراد بالتجزئة بقيمة صغيرة فحسب، بل إنهم غالبًا ما يرغبون أيضًا في التداول بالاعتبارية بدلاً من الأسهم.
الرسم البياني 3: تقوم الصفقات الكسرية بالإبلاغ عن القيمة الافتراضية لمبلغ مستدير بالدولار
المزيد من البيانات الجزئية تعلمنا كيفية تجارة التجزئة
ومن المثير للاهتمام أن المزيد من البيانات الجزئية تظهر أن التجزئة تحب التداول بالدولار – وليس الأسهم. ونرى أيضًا أن أكثر من 1 من كل 5 صفقات في الأسهم مرتفعة الثمن تكون بكميات كسرية.
ومع ذلك، فإن التأثير على السيولة أقل إشكالية. إجمالي ADV مبالغ فيه بمقدار 4.4 مليون سهم (فقط)، وهو ما يضيف إلى أقل من 0.05٪ من ADV.
باختصار، تبين أن التقارير الجزئية تمثل مشكلة أصغر مما توقعه البعض.
