لدى بعض الشركات مساهمون كبار لا ينوون بيع أسهمهم علنًا. وهم يشملون العائلات أو المالكين المؤسسين، ومسؤولي الشركة، والمستثمرين في الأسهم الخاصة، وفي بعض الأحيان، الشركات العامة الأخرى.
رياضياً، يؤدي ذلك إلى تقليل الأسهم المتاحة للمستثمرين. لكي يتمتع جميع المستثمرين بفرصة متساوية لامتلاك جميع الأسهم في المؤشر، فإن معظم المؤشرات الحديثة تتضمن فقط القيمة السوقية المعدلة “للتعويم الحر”.
في كثير من الأحيان، يكون الحد الأدنى للتعويم الحر مطلوبًا لتأهيل السهم لإضافته إلى المؤشر. في الواقع، فإن معظم أسهم المؤشر تطفو بنسبة تزيد عن 80٪.
لقد لاحظنا أن العروض العامة الأولية الأخيرة (IPOs) تتمتع بتداول حر أقل مقارنة بالمعايير التاريخية. اليوم، نلقي نظرة على اتجاهات التعويم للاكتتابات العامة الأولية الأخيرة، بالإضافة إلى مستويات التعويم النموذجية للمؤشرات الأمريكية الرئيسية.
تشهد الاكتتابات العامة الأولية الجديدة عوامات منخفضة
تشير البيانات إلى أنه حتى مع بعض أكبر عمليات الاكتتاب العام الأولي، فإننا ما زلنا نرى الشركات ذات أسهم ذات أسهم منخفضة.
في بعض الأحيان، يكون لدى شركات الاكتتاب العام فترات إغلاق تمنع إتاحة الأسهم للسوق. في حين أن فترة الإغلاق الأكثر شيوعًا تستمر لمدة 180 يومًا، إلا أن عمليات الإغلاق في بعض الأحيان يمكن أن تزيد عن عامين في حالات إلغاء SPACs أو مستثمري الأسهم الخاصة. لا يجوز للشركات الأخرى الاكتتاب العام الأولي إلا مع زيادة رأس المال الصغيرة، مما يترك المساهمين المؤسسين يمتلكون أغلبية الأسهم.
في الرسم البياني 1، نقارن بين التعويم وإدراج المؤشر حسب سنة الإدراج للشركات المدرجة في 2023 و2024 و2025. بالنسبة للشركات المدرجة في 2025:
- 31% منها لديها نسبة تداول أقل من 30% من إجمالي أسهمها القائمة (مقابل 22% من الشركات المدرجة في عام 2023).
- 29% فقط من الشركات لديها أسهم عائمة تزيد عن 80% (مقابل 41% من الشركات المدرجة في عام 2023).
- وبشكل عام، فإن متوسط التعويم لديها أقل بنسبة 24% من الشركات المدرجة في عام 2023.
- ولديها تعويم منخفض في جميع القيم السوقية (حجم الفقاعات).
باستخدام الألوان، يمكننا أيضًا رؤية تأثير زيادة التعويم بمرور الوقت على إدراج الفهرس. 24% فقط من قوائم 2025 (مقابل 32% من قوائم 2024) موجودة في مؤشر Russell 3000.
الرسم البياني 1: تعويم الحصة حسب سنة التداول الأول
قواعد تعويم إدراج الفهرس
في الجدول 1، نعرض الحد الأدنى لعتبة التعويم الحر لكل مؤشر.
في حين أن الحد الأدنى للأسهم الحرة هو 5٪ (مؤشرات راسل) إلى 15٪ (MSCI)، فإن كل مؤشر يزيل أسهم إضافية عند حساب التعويم الحر لأهلية المؤشر. وهذا يعني أنه بالنسبة للاكتتاب العام، يمكن للشركة أن تعتقد أن طرح 15٪ من أسهمها للاكتتاب العام يكفي لإدراج مؤشر المسار السريع. ومع ذلك، قد يحسب مزود المؤشر أيضًا أشياء مثل الحكومة، وخطة أسهم الموظفين، وممتلكات المستثمرين الأفراد الكبيرة، وصناديق الثروة السيادية كحاملين غير عائمين.
الجدول 1: الحد الأدنى للتعويم الحر الذي تتطلبه قواعد إدراج الفهرس المختلفة
ارتفاع الطفو يساعد على إدراج الفهرس
إذا نظرنا إلى أعضاء المؤشر الحاليين من خلال التعويم الحر، فإننا نرى أن معظم الأسهم الأمريكية ذات المؤشر لديها نسبة تعويم تزيد عن 90٪ (الرسم البياني 2). في الواقع، نرى تعويمًا بنسبة 90٪ على الأقل في:
- 75% من أسهم Nasdaq-100®.
- 89% من أسهم ستاندرد آند بورز 500.
- 81% من أسهم راسل 1000.
- 47% من أسهم راسل 2000.
على الرغم من أن 65% من راسل 2000 بها 80% أو أكثر من العوامة. وهذا بالمقارنة مع 19% فقط من أسهم الفئة “الأخرى” – وهي أسهم ليست مدرجة في أي من المؤشرات الرئيسية الثلاثة – والتي لديها أكثر من 90% من الأسهم العائمة.
الرسم البياني 2: معظم الأسهم في المؤشر لديها نسبة تعويم تزيد عن 90%
ويبدو أن الأسهم منخفضة التعويم تتداول بشكل أقل أيضًا
قد تعتقد أن الأسهم ذات التعويم المنخفض قد تشهد معدل دوران أعلى للأسهم الحرة حيث يحاول المستثمرون شراء مراكز كبيرة في شركة تعويم صغيرة دون أن يدركوا أن هناك عددًا أقل من الأسهم المتاحة للتداول.
ومع ذلك، يبدو أن البيانات تشير إلى أن انخفاض التعويم ليس له أي تأثير على حجم التداول. وبعبارة أخرى، ليس هناك ما يشير إلى أن الشركات ذات التعويم المنخفض تتداول أقل من شركة ذات رأس مال سوقي مماثل ذات تعويم مرتفع.
في الرسم البياني 3، نعرض حجم التداول السنوي للأسهم الحرة (متوسط الحجم اليومي لكل سهم، مضروبًا في 252 يومًا، مقسومًا على الأسهم العائمة المتاحة). يوضح لنا هذا عدد المرات التي سيتم فيها تداول جميع الأسهم العائمة في الشركة خلال عام واحد.
الرسم البياني 3: لا يبدو أن هناك علاقة بين التعويم والدوران
تتجمع معظم الأسهم بين 80٪ -100٪ عائمة ودوران سنوي يتراوح من 1x إلى 5x.
ومن المثير للاهتمام أن جميع الأسهم المكونة للمؤشر تقريبًا (الدوائر الملونة) تقع في هذا النطاق بينما تتمتع الأسهم غير المرتبطة بالمؤشر (الدوائر الرمادية) بنطاق دوران أوسع (من 0.1 إلى أكثر من 5000).
يعد التعويم الحر أمرًا مهمًا للشركات التي تريد مستثمرين في المؤشرات
يساعد الإدراج مع ما يكفي من التعويم الحر على ضمان أن تكون الشركة مؤهلة للمؤشر، حيث تتطلب معظم المؤشرات حدًا أدنى لمستوى التعويم الحر. وهذا يفيد المصدرين على المدى الطويل حيث أن مستثمري المؤشرات هم من كبار حاملي أسهمهم على المدى الطويل.
ومن المثير للاهتمام أن الشركات ذات التعويم المنخفض تشهد تداولًا أقل من شركة مماثلة ذات حجم تعويم مرتفع. يبدو أن المستثمرين يقومون بتوسيع نشاط الشراء والتداول الخاص بهم إلى الأسهم الحرة. وينبغي أن يعني ذلك أيضًا أن صغار المشترين ليس لديهم تأثير كبير عندما يشترون أسهمًا منخفضة التعويم.
