أرباح الربع الأول تدفع الأسهم إلى مستويات قياسية

وفي الأسابيع الأخيرة، سجلت مؤشرات الأسهم الرئيسية مستويات قياسية، وهو ما قد يبدو متعارضا مع المخاوف الجيوسياسية وأداء فئات الأصول الأخرى. ولا تزال أسعار الطاقة مرتفعة بسبب الجمود في مضيق هرمز وسط الصراع الإيراني. وقد ارتفعت أسعار العديد من السلع الأساسية الخفيفة بسبب المخاوف من أن يؤدي النقل والأسمدة إلى زيادة التكاليف. كما ارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو 40 نقطة أساس منذ بداية العام.

ومن المثير للاهتمام أن حدوث انتعاش قوي بمجرد معرفة الشكوك الأولية المتعلقة بالصدمات الجيوسياسية أمر طبيعي.

ولكن، كما نسلط الضوء اليوم، فإن موسم أرباح الربع الأول (الربع الأول) قدم دعمًا أساسيًا لارتفاع الأسهم.

أسعار الأسهم والأرباح تتحرك معا على المدى الطويل

تذكر أنه على المدى الطويل، لا شيء يهم أداء الأسهم أكثر من الأرباح. ويرجع ذلك إلى حقيقة بسيطة وهي أنك عندما تشتري حصة من الأسهم، فإنك تشتري جزءًا صغيرًا من تدفق أرباح تلك الشركة المستقبلية. يوضح الرسم البياني أدناه أنه بالعودة إلى عقود مضت، تتحرك أسعار الأسهم (الخط الأزرق) والأرباح (الخط الأخضر) معًا. في جوهر الأمر، نحن ننظر أدناه إلى الأسعار والأرباح – والاستقرار بين الاثنين هو أحد الأسباب التي تجعل نسبة الأسعار إلى الأرباح (PE) أداة تقييم شائعة وبسيطة.

سوف يلاحظ المراقبون الدقيقون أن هناك أوقاتًا تتقدم فيها الأسهم (أو الأرباح) (أو تتأخر). وغالباً ما يتم تفسير ذلك بأسعار الفائدة (المنطقة الرمادية). على سبيل المثال:

• في السبعينات وأوائل الثمانينات، تراجعت الأسعار عن معدل نمو الأرباح (في الواقع، انخفضت نسب مكرر الربحية). ومن المثير للاهتمام أن ذلك حدث أيضًا عندما تم رفع أسعار الفائدة عندما حاول رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك بول فولكر ترويض التضخم الناتج عن الطاقة. كما سيخبرك أي نموذج لتقييم الأسهم، فإن أسعار الفائدة المرتفعة تقلل التقييمات لأنها تضيف المزيد من مصاريف الفائدة، مما يقلل من صافي أرباح الشركات.
• ونرى أيضًا أن الأسواق تميل إلى النظر إلى فترات الركود السابقة (الأشرطة الرمادية)، والتي تتسبب في انخفاض الأرباح، ولكن بشكل مؤقت فقط.

والأهم من ذلك، أن هذه الاضطرابات يتم حلها بمرور الوقت.

الرسم البياني 1: ارتفاع الأرباح يدعم ارتفاع أسعار الأسهم

الأرباح تدعم ارتفاع هذا العام

تنبيه المفسد: كانت أرباح الربع الأول جيدة – جيدة بشكل مدهش.

بناءً على ما تحدثنا عنه أعلاه، يمكننا تحليل عوائد الأسهم رياضيًا إلى محركين:

• النمو في الأرباح: في الحالة أدناه، نحن نستخدم الأرباح الآجلة. تعكس الأسهم المعطاة الأرباح المستقبلية التي يجب أن تكون أفضل من الأرباح التاريخية أو الفعلية.
• التوسع في مضاعفات: إذا ارتفعت نسبة مكرر الربحية للسهم دون أي تغيير في الأرباح، فإن ذلك يسمى “التوسع المتعدد” – لأن سعر السهم ينتهي (رياضيًا) إلى أن يصبح “مضاعفًا” للأرباح.

تظهر البيانات أن الأرباح الآجلة قد نمت لجميع القيم السوقية والمجموعات الفرعية في الرسم البياني أدناه (الأشرطة الخضراء). الأهم من ذلك، بالنسبة للشركات الكبيرة، تنمو الأرباح بشكل أسرع من الأسعار، مما يؤدي إلى انخفاض نسب مكرر الربحية (مضاعفات).

وحتى بالنسبة للأسهم الأصغر في مؤشري ستاندرد آند بورز 400 وستاندرد آند بورز 600، فإن نمو الأرباح يمثل أكثر من نصف العوائد الإيجابية.

الرسم البياني 2: أرباح الشركات الكبيرة تتجاوز مكاسب الأسعار، مما يضغط على مكررات الربحية

تظهر أرباح الربع الأول تحسنًا في الاتساع

لقد كُتب الكثير مؤخراً عن التركيز في الأسهم الذي يقود عائدات مؤشر ستاندرد آند بورز 500.

لكن بالنظر إلى الأرباح، نرى توسعًا في الشركات التي تحقق الربح.

على سبيل المثال، كان نمو أرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إيجابيا في 10 من أصل 11 قطاعا. فقط الرعاية الصحية شهدت انخفاضًا في الأرباح.

كما شهدت الشركات الصغيرة أيضًا تحسنًا في الأرباح، حيث حقق مؤشر S&P 400 للأسهم المتوسطة نموًا بنسبة 14٪ سنويًا وحقق مؤشر S&P 600 للشركات الصغيرة نموًا بنسبة 6٪ سنويًا – وهو الربع الرابع على التوالي من نمو الأرباح الإيجابي (الرسم البياني 2 و 4).

الرسم البياني 3: 10 من أصل 11 قطاعًا من القطاعات ذات رأس المال الكبير شهدت مكاسب في الأرباح

لماذا أصبحت المزيد من الشركات فجأة أكثر ربحية؟

وكما أبرزنا بعد أرباح الربع الرابع من عام 2025، فإن تباطؤ التضخم ونمو الأجور من أعلى مستوياتهما في عام 2022 لم يؤدي إلى تباطؤ نمو التكاليف التشغيلية فحسب، بل مكّن بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا من خفض أسعار الفائدة، مما أدى إلى خفض نفقات الفائدة. وقد أفاد ذلك بشكل خاص الشركات الصغيرة لأنها تعتمد بشكل أكبر على الديون ذات المعدل المتغير مقارنة بالشركات ذات رأس المال المتوسط ​​والكبير.

ساعدت هذه العوامل، جنبًا إلى جنب مع زيادة المساهمة من مبيعات شرائح الذكاء الاصطناعي ذات الهامش المرتفع، في زيادة الهامش.

لقد تجاوز حجم مكاسب الشركات الكبيرة توقعات السوق، مدفوعة بالذكاء الاصطناعي

لقد فاجأ حجم مكاسب الأرباح معظم الخبراء.

على الرغم من أن الكثير من المكاسب الأكبر قد تم تحقيقها بواسطة ما يسمى بـ Hyperscalers، مستفيدين من عائدات الذكاء الاصطناعي. وفي الواقع، نوضح في الرسم البياني 4 نسبة نمو الإيرادات من هذه الشركات.

الرسم البياني 4: قوة أرباح الربع الأول مدعومة بأكثر من مجرد الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الكبيرة

على العموم فإن:

• شهد مؤشر Nasdaq-100® نموًا في الأرباح بنسبة 46% سنويًا. لا يظهر هذا عادةً إلا عند التعافي من الركود، ولكن هذا هو الربع الثاني عشر على التوالي الذي يبلغ فيه نمو الأرباح 15٪ سنويًا أو أعلى. وبطبيعة الحال، يعد مؤشر Nasdaq-100® موطنًا لأربعة من أدوات زيادة حجم الذكاء الاصطناعي – AMZN، وGOOG، وMETA، وMSFT – والتي ساهمت بأكثر من نصف إجمالي نمو الأرباح في مؤشر Nasdaq-100®.
• شهد مؤشر S&P 500 أن المجموعة (التي تضم عاملًا خامسًا مفرط التوسع: ORCL) تساهم بأكثر من ثلث نمو أرباح S&P 500 بنسبة 28٪ سنويًا.

حتى بعد الإنفاق الرأسمالي، تظل شركات الذكاء الاصطناعي الفائقة في صحة مالية جيدة

كان هناك بعض القلق من أن الشركات ذات التوسع الكبير كانت تنفق الكثير على النفقات الرأسمالية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. ولكي نكون منصفين، فإن الأرقام لا تصدق – تشير تقديرات مورجان ستانلي إلى أن الشركات الخمس أنفقت 450 مليار دولار على النفقات الرأسمالية في العام الماضي، ولكن هذا سوف يرتفع إلى 800 مليار دولار هذا العام ويصل إلى 1.1 تريليون دولار في العام المقبل.

ومع ذلك، فهذه أيضًا بعض من أكثر الشركات ربحية في التاريخ. في الواقع، قاموا بتمويل جزء كبير من نفقاتهم الرأسمالية من التدفق النقدي الحر (على الرغم من أنهم اعتمدوا على تمويل الديون في الآونة الأخيرة).

ومع ذلك، تشير البيانات الواردة أدناه إلى أن صحتهم المالية لا تزال قوية.

لقياس مدى صحة شركات الذكاء الاصطناعي الفائقة، وأيضًا بقية بورصات Nasdaq-100® وS&P 500، نستخدم مقياس صافي الدين إلى حقوق الملكية المعدل حسب عقد الإيجار. يوضح هذا مدى فعالية الشركة بمجرد حساب صافي الدين، وندرج التزامات الإيجار طويلة الأجل نظرًا لأن إيجار مركز البيانات لمدة 15 عامًا (على سبيل المثال) هو في الأساس نفس تكلفة سعر الفائدة الثابت على السند (إنه شيء تلتزم بدفعه، بغض النظر عن الطلب).

يوضح هذا المقياس أن المقياس الفائق للذكاء الاصطناعي (الخط الأزرق الداكن) لديهم صافي ديون إلى نسب أقل من بقية الخط البرتقالي لمؤشر S&P 500) ويتوافقون مع بقية مؤشر Nasdaq-100® (الخط الأزرق الفاتح).

الرسم البياني 5: فورة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي تجعل الموارد المالية ذات الحجم الكبير جيدة أو أفضل من الشركات الكبيرة الأخرى

ويحدث هذا حتى مع انخفاض نسب صافي الديون إلى حقوق الملكية ذات رأس المال الكبير على مدى السنوات القليلة الماضية، حيث قامت هذه الشركات بتحسين رفاهتها المالية.

الأرباح القوية والانكماش المتعدد تدفعان إلى التراجع عن مخاوف الفقاعة

في الأسابيع الأخيرة، أعادت العلاقة بين أسعار الأسهم والأرباح تأكيد نفسها، مما دفع مؤشرات الأسهم الرئيسية إلى مستويات قياسية وسط موسم أرباح تاريخي من حيث الحجم والاتساع.

على الرغم من المخاوف بشأن فقاعة الأسهم، فقد تم ضغط مضاعفات PE في الواقع بالنسبة للشركات الكبيرة هذا العام – بما في ذلك شركات الذكاء الاصطناعي الفائقة. إذا رأينا الأرباح تستمر في النمو، فقد يبرر ذلك المزيد من المكاسب في أسعار الأسهم.