الإغلاق الرسمي هو بلا شك أهم تداول اليوم.
ويحدد عوائد الأسهم والمؤشر. يتم استخدامه لتسويات العقود الآجلة والخيارات، والتدفقات النقدية لصناديق الاستثمار المشتركة، وإنشاء واسترداد الصناديق المتداولة في البورصة (ETF).
كما أنها تستخدم لتحديد تقلبات الأسهم، وخطأ تتبع صناديق المؤشرات والأداء المتفوق (أو ألفا) لمديري المحافظ.
باختصار – إنه أمر مهم.
الإغلاق هو أكبر تداول كل يوم
نظرًا لأن سعر الإغلاق مهم جدًا للعديد من المتداولين، فإن الإغلاق عادةً ما يكون أيضًا أكبر تداول فردي في اليوم.
كما تظهر البيانات أدناه، عادة ما يمثل الإغلاق أكثر من 10٪ من تداول اليوم بأكمله. وفي بعض البلدان، مثل اليابان والدول المتقدمة في أوروبا، يكون الأمر أكثر من ذلك بكثير.
الرسم البياني 1: الإغلاق الرسمي هو أكبر تداول اليوم
ولهذا السبب، يهتم المستثمرون والمصدرون بالإغلاق (كثيرًا!). إنهم يفضلون أن تكون مستقرة ويمكن التنبؤ بها – مما يقلل من تكاليف التداول بدلاً من إضافتها. وهذا يتطلب أن يكون قريبًا “جيدًا”:
- تقلبات منخفضة.
- تأثير منخفض على السوق.
- سيولة عالية.
- لا يخضع لصدمات أو أوامر اللحظة الأخيرة.
- كن سعرًا يمكن للعديد من المستثمرين المشاركة فيه.
ونظرًا لأن الإغلاق يعتبر تداولًا كبيرًا – وهذه التجارة مهمة – فإن هيكل السوق عند الإغلاق له أهمية خاصة. يحتاج إلى:
- جذب كل من المشترين والبائعين.
- الاستجابة للعرض والطلب.
- تطابق العديد من المشترين والبائعين المختلفين.
- إنتاج أسعار فعالة (مقدرون غير متحيزين).
- أن تكون بسيطة ومفهومة للمشاركين.
ويتمثل أحد التحديات في تحقيق التوازن بين الشفافية المطلوبة لجذب السيولة المقابلة لهذه الصفقات الكبيرة للغاية، مع الحد من تسرب المعلومات الذي قد يجعل الصفقات الكبيرة للمستثمرين أكثر تكلفة.
ومع نمو صناديق المؤشرات، أصبح الإغلاق أكثر أهمية
أحد المشاركين المهمين في الإغلاق هو صناديق المؤشرات، والتي تكون مطلوبة لتشغيل خطأ تتبع منخفض للغاية. الإغلاق السائل والموثوق يجعل المؤشرات قابلة للاستثمار وقابلة للتكرار. تشير البيانات إلى أن صناديق المؤشرات آخذة في النمو، الأمر الذي ساهم بلا شك في تزايد حجم عمليات الإغلاق في جميع أنحاء العالم.
ومع ذلك، كما لاحظنا هنا، لا تمثل المؤشرات عادة سوى جزء صغير من إغلاق التداول. يتكون الإغلاق أيضًا من التدفقات النقدية لصناديق الاستثمار المشتركة، وتحوط الخيارات، وغيرها من الصفقات، التي تستفيد من انخفاض تكلفة السيولة نسبيًا (يتم الإغلاق عادةً عندما تنخفض فروق الأسعار والتقلبات أكثر من غيرها). هناك أيضًا بعض عمليات الإغلاق حول انتهاء صلاحية المشتقات وإعادة توازن المؤشر، حيث يكون الإغلاق أكثر أهمية، مما يؤدي إلى نسبة أكبر من متوسط الحجم اليومي.
الرسم البياني 2: الإغلاق الرسمي هو أكبر تداول اليوم
هناك أربع طرق رئيسية لإغلاق السوق
في محاولة تحسين هيكل السوق الوثيق، هناك تطور وتحسين مستمر تقريبًا للعمليات الوثيقة. ولكن بشكل عام، هناك أربع طرق رئيسية “لإغلاق” سوق الأوراق المالية. من حيث التعقيد والتعقيد:
1. التجارة الأخيرة
هذا يعمل تماما كما يبدو. عندما يتوقف السوق عن التداول لهذا اليوم، فإن أي شيء تم تسعير الصفقة الأخيرة به يصبح “الإغلاق الرسمي”.
انها بسيطة.
ولكن هذا يمكن أن يعني أن الإغلاق يتم تحديده من خلال تداول صغير جدًا، مما يجعل من المستحيل تقريبًا على المفهرسين مطابقة الإغلاق.
2. السعر المتوسط المرجح (WAP)
امتداد لاستخدام الصفقة الأخيرة فقط هو استخدام مجموعة من الصفقات في نهاية اليوم حيث يتم ترجيح السعر بحجم أو حجم كل صفقة، مما يؤدي إلى متوسط السعر المرجح (WAP) الذي يعكس بشكل أفضل نشاط السوق الإجمالي خلال فترة الإغلاق.
وهذا يعني أن الإغلاق يتم تحديده بنسبة أكبر من السيولة ويقلل من أي “اندفاع للنشاط” حيث يحاول الجميع أن يكون التداول الأخير، ولكن لا يزال من المستحيل تقريبًا على المفهرسين مطابقة الإغلاق.
يتم استخدام هذا في الغالب من قبل الأسواق الأصغر حجمًا والأقل سيولة – بدون أدوات تتبع المؤشرات الكبيرة.
3. المزاد
تبدأ جميع الأسواق تقريبًا بمزاد يحسب سعر التوازن حيث يكون العرض والطلب واضحًا. تستخدم العديد من الأسواق، وخاصة في أوروبا، أيضًا مزادًا منفصلاً (منفصلاً) لاكتشاف سعر الإغلاق أيضًا.
يتميز هذا بأنه من السهل على المفهرسين مطابقة سعر الإغلاق – حتى على الأحجام الكبيرة جدًا. ومع ذلك، يمكن أن يكون هناك في بعض الأحيان اضطرابات (أو تحركات الأسعار) من الأسعار المستمرة عندما يكون المزاد غير متوازن بشكل غير متوقع (يحتوي على عدد أكبر من المشترين أو البائعين)، وهو ما يمكن أن يحدث في أيام تداول المؤشرات الكبيرة.
4. على الإغلاق
وفي أمريكا الشمالية، تطورت نسخة مختلفة من المزاد القريب. بدلاً من البدء في إنشاء سجل للمزاد بعد توقف التداول لهذا اليوم، فإنه يقبل الأوامر (وينشر الاختلالات) أثناء حدوث التداول المستمر.
يسمح ذلك لصانعي السوق بالتحوط للمزاد بأحجام مستمرة. كما أنه يميل أيضًا إلى جعل الاضطرابات (أو تحركات الأسعار) من الأسعار المستمرة إلى المزاد أصغر بكثير. ومع ذلك، بحكم التعريف، يتم تسريب المزيد من المعلومات حول الخلل الوثيق إلى المتداولين الآخرين بينما لا تزال المؤشرات تتداول.
الرسم البياني 3: أربع طرق رئيسية “لإغلاق” السوق
تستخدم معظم الأسواق الحديثة المزادات
إذا نظرنا إلى آليات الإغلاق مع مرور الوقت، نرى أنه قبل 30 عامًا فقط كان الأكثر شيوعًا هو استخدام آخر سعر تداول!
لقد تغير الكثير خلال 30 عامًا. تحولت معظم الأسواق من الاحتجاج المفتوح إلى التداول الإلكتروني خلال التسعينيات، واعتمدت الأسواق الأمريكية الأسعار العشرية، وتم إنشاء صناديق المؤشرات وبرامج التداول، وانفجرت الأحجام.
لذلك، ليس من المستغرب حقًا أن تتغير أيضًا طريقة إغلاق الأسواق.
في الرسم البياني أدناه، نبدأ ببيانات من دراسة أكاديمية. ويظهر أنه بحلول عام 2014، كانت معظم الأسواق تستخدم بالفعل مزادات مستقلة لتجميع كميات كبيرة من الصفقات، ومطابقتها جميعًا معًا وتحديد أسعار الإغلاق الرسمية.
لقد قمنا بتحديث هذه البيانات لعينة من السنوات الأخيرة باستخدام نهج مختلف قليلاً (المربع الرمادي في الرسم البياني أدناه لعام 2018 فصاعدًا، حيث نقوم أيضًا بفصل WAP والتداولات الأخيرة).
ونحن نرى أن اتجاهات التحديث مستمرة. ومع ذلك، في ظل عالم أوسع، نرى أيضًا أن بعض البلدان تستخدم مزادات الأسعار المتوسطة المرجحة. ونود أن نسلط الضوء على أن هذه تستخدم في الأسواق الأصغر والأقل سيولة وهي أيضًا في انخفاض.
الرسم البياني 4: تطورت الأسواق من “التداول الأخير” إلى استخدام المزادات في الغالب للإغلاق
لماذا لا تعتمد أسواق أمريكا الشمالية على المزادات وحدها عند الإغلاق؟
يمكن رؤية أحد الاختلافات المهمة بين الأسواق الأوروبية وأسواق أمريكا الشمالية في الرسم البياني أدناه.
- عندما تغلق الأسواق الآسيوية والأوروبية، تتوفر سيولة أخرى في بلدان أخرى.
- في نهاية التداول في أمريكا الشمالية، هناك فترة لا تكون فيها الأسواق مفتوحة، مما يجعل من الصعب الحصول على السيولة وسعرها.
وهذا يجعل من الأسهل بكثير التحوط من الاختلالات غير المتوقعة التي تنشأ في المزادات في أوروبا وآسيا مقارنة بالسوق الأمريكية.
ومع ذلك، يجب علينا أيضًا تسليط الضوء على أن الأسهم الأمريكية وأسواق العقود الآجلة لا تزال تتداول بعد الإغلاق الرسمي في الساعة 4 مساءً بالتوقيت الشرقي.
الرسم البياني 5: تستخدم الأسواق الأوروبية في الغالب المزادات؛ تستخدم أمريكا الشمالية على مقربة
تم تصميم التداخل مع التداول المستمر وبناء سجل المزاد القريب للتمكن من الوصول إلى بعض السيولة في نهاية اليوم للتحوط من الإغلاق.
في الدراسات التي أجريناها، نرى أن السوق يتفاعل فورًا مع رسائل عدم التوازن، التي تشاركها كتب المزادات المغلقة. ترتفع الأسعار (في حالة اختلال توازن الشراء) وتنخفض (في حالة اختلال توازن البيع) – بما يتناسب مع حجم الخلل (سمك الخط).
الرسم البياني 6: تقلبات MOC في الولايات المتحدة منخفضة بشكل عام بفضل التداول حتى الإغلاق
يعتبر البعض أن تسرب المعلومات هذا يضر بأولئك الذين يحاولون التنفيذ عند الإغلاق لأنه يمنح المتداولين الآخرين فرصة للاستفادة من التداولات في دفتر الإغلاق.
ومع ذلك، كما يظهر الرسم البياني أعلاه، حتى بالنسبة للاختلالات الكبيرة، فإن التأثير الإجمالي أو “التسرب” من إعلان عدم التوازن أقل من 15 نقطة أساس. بالإضافة إلى ذلك، فإن الفرق بين سعر التداول الأخير (الخط الأحمر أو الأزرق) والإغلاق الفعلي (الخطوط الرمادية الموازية بنفس السُمك) هو في المتوسط جزء صغير من ذلك.
باختصار، تجلب التسهيلات عند الإغلاق سيولة إضافية عند الإغلاق – بسعر رخيص جدًا (بالنسبة للسيولة) ومتوسط ربح صغير.
طرق أخرى للحد من التقلبات
عادة ما يخسر المصدرون والمستثمرون عندما تتسبب الصفقات الكبيرة في تحرك الأسعار بشكل كبير حتى الإغلاق. هناك طريقتان مثيرتان للاهتمام تحاول الأسواق المختلفة تعويض هذا الاستخدام:
- أنواع الأوامر التي تعوض الاختلالات فقط: من أوامر السوق التي يتم تداولها فقط على الجانب “المعاكس” من اختلال التوازن في دفتر المزاد للحد من الأوامر التي تعوض تحركات الأسعار المعاكسة الناجمة عن البيع غير المتوازن (الحد من الشراء) أو الشراء غير المتوازن (الحد من البيع).
- فترة التمديد: لتركيز المزيد من الاهتمام والسيولة على الأسهم التي لم يكن لها في الأصل إغلاق “منظم”.
- إغلاق عشوائي: اجعل من الصعب على المتداولين إضافة أو إلغاء الصفقات الكبيرة في اللحظة الأخيرة، مما يمنح المستثمرين والمراجحين الوقت لتعويض التأثير المفرط للسوق.
الرسم البياني 7: تستخدم بعض عمليات الإغلاق الياقات لمنع الأسعار من التحرك “بعيدًا جدًا” عند الإغلاق
ميزة أخرى مهمة للإغلاق هي الطريقة التي يتم بها تجميع جميع الأوامر في دفتر واحد، مما يساعد على تقليل التأثير وضمان حصول جميع المستثمرين على نفس السعر.
إذا كانت عمليات الإغلاق مجزأة كما هو الحال في التداول المباشر في كثير من الأحيان، فسيكون هناك أسعار مقاصة متعددة اعتمادًا على المكان الذي استقرت فيه الأوامر. وهذه مشكلة بالنسبة للمستثمرين نظرًا لأنهم يمثلون الطلب والعرض الهامشيين.
وهذا يعني أن السوق الذي يضم عددًا أكبر من المشترين سوف يتم تسويته بسعر أعلى، في حين أن السوق الذي يحتوي على عدد أكبر من البائعين سوف يتم تسويته بسعر أقل. وهذا يترك المستثمرين، ككل، يحصلون على أسعار أسوأ مما قد يحصلون عليه في الدفاتر الموحدة.
في الأسواق المستمرة، تكون هذه التكاليف صغيرة، حيث يمكن أن تحدث المراجحة بين الأماكن.
أسواق المزاد يحدث على الفور. وهذا لا يترك أي وقت للتحوط أو إرسال طلبات جديدة. ونتيجة لهذا فإن صناع السوق يخوضون مخاطر التنفيذ وتحديد المراكز ـ وسوف ترتفع تكاليف السيولة.
الرسم البياني 8: من المرجح أن تؤدي عمليات الإغلاق المتعددة إلى الإضرار بالمستثمرين
مع تغير الأسواق، تستمر عمليات الإغلاق في التطور
إن الاتجاهات التي نراها في الرسم البياني 4 لم تنته بعد. وحتى الأسواق التي اعتمدت منذ فترة طويلة نوعًا معينًا من الإغلاق تعمل على إعادة تحسين القواعد بشكل منتظم. على سبيل المثال:
- في عام 2016، انتقلت بورصة هونج كونج من أسلوب متوسط السعر المرجح (WAP) القريب من المزاد، بالتزامن مع آلية جديدة للتحكم في التقلبات.
- في عام 2019، أخرت بورصة ناسداك الموعد النهائي لإدخال الطلبات ولكنها أدخلت أيضًا LOCs المتأخرة (أوامر الحد التي يمكن إدخالها حتى لاحقًا) كوسيلة لتقليل التسرب مع الاستمرار في تعويض تحركات الأسعار غير المتوقعة.
- في عام 2021، غيرت تورونتو طريقة عمل إغلاق السوق الكندي، مما جعله أكثر تشابهًا مع النماذج الأمريكية
لقد كان القرب دائمًا مهمًا – للمستثمرين والأكاديميين والمتداولين.
لقد اكتسبت هيكل السوق الخاص بها.
