تم تحقيق إنجاز مذهل في عام 2025: لقد كان العام الذي زادت فيه حصة السوق خارج البورصة بنسبة تزيد عن 50%.
ولكن بالنظر إلى اكتشاف الأسعار خلال اليوم، فإن التداول المضاء يكون أقل من ذلك.
ومن المثير للاهتمام أننا نجد أن السوق يكون أحلك في منتصف النهار.
اكتشاف سعر مضاء ينخفض إلى 30٪ من التداول المستمر
يحدث الكثير من اكتشاف الأسعار خلال اليوم – بينما يعمل المتداولون على طلبات كبيرة بحثًا عن السيولة – وتكون الأخبار الاقتصادية جديدة.
لقد لاحظنا سابقًا أن حصة السوق خارج البورصة تزيد الآن عن 50٪. ولكن إذا نظرنا إلى الشريط خلال النهار، نرى أن نسبة الصفقات المضاءة أقل من ذلك. في الواقع، أقل من ثلث إجمالي حجم التداول خلال اليوم يأتي من الأماكن المضاءة في National Best Bid and Offer (NBBO).
الرسم البياني 1: في التداول المستمر، عندما يحدث اكتشاف السعر، يكون اللون الداكن أعلى
ومن المثير للاهتمام أن الظل الرمادي الفاتح يوضح نسبة التداولات في البورصة ولكن بأسعار غير موجودة في SIP. يتضمن ذلك الكثير من نقاط المنتصف، ولكن أيضًا الكثير الغريب. ويظهر أيضًا أنه حتى المستثمرين الذين يحبون البورصات لقدرتها على جذب السيولة، ما زالوا يرغبون في البقاء “مختبئين”.
إنه أحلك في منتصف النهار
يمكننا أيضًا أن نتعمق أكثر لمعرفة ما إذا كان مستوى التداول المخفي يتغير على مدار اليوم.
تظهر البيانات أن المتداولين يعتمدون بشكل أكبر على عروض الأسعار المضيئة في بداية ونهاية كل يوم. ولذلك فهو أحلك منتصف النهار.
الرسم البياني 2: منتصف اليوم لديه أدنى نسبة من تداولات البورصة
ومن المثير للاهتمام، على الرغم من ذلك، أن نسبة الصفقات “المضاءة” (تداولات البورصة في البنك الوطني العماني) أقل تغيرا – تبدأ عند حوالي 30٪ في الصباح ولا تزيد حقا حتى أقرب إلى الساعة 3:30 بعد الظهر بالتوقيت الشرقي. يحدث هذا على الأرجح عندما يصبح اليقين بشأن الوصول إلى عرض أسعار مضاء عاملاً أكثر أهمية بالنسبة للمتداولين مع اقترابهم من نهاية اليوم.
ماذا عن تلك “نقطة التحول”؟
لقد اعتقد الأكاديميون لسنوات أن خصم 50٪ من البورصة يمثل “نقطة تحول”، حيث لم يعد البنك الوطني العماني يكافئ واضعي الأسعار ويتدهور اكتشاف الأسعار. يتم تفسير سبب تدهور NBBO من خلال أبحاث قشط الكريمة.
- يتم نقل الصفقات المتقاطعة الأكثر ربحية إلى أماكن خارج البورصة (من خلال تقديم تحسين الأسعار، أو PFOF أو التدرج).
- تركيز الصفقات المتقاطعة الأقل ربحية في أسواق الوصول العادل (المضاءة).
- نظرًا لأن واضعي الأسعار في الأسواق المضاءة يحتاجون إلى التقاط فروق الأسعار فعليًا، فسوف يحتاجون إلى توسيع فروق الأسعار لمراعاة المعدل المنخفض لالتقاط فروق الأسعار على البنك الوطني العماني.
إذا استمعنا إلى الأكاديميين، فمن غير المرجح الآن أن ينعكس الاتجاه الذي شهدناه على مدى السنوات العشرين الماضية.
ومن المحتمل ضمناً أيضاً أن البنك الوطني العماني أصبح الآن أوسع مما ينبغي.
ماذا يعني هذا كله
وهذا جزء من اتجاه مدته 20 عامًا، وليس نمط تداول قصير الأجل. لذلك، على الأرجح يرجع ذلك إلى الاقتصاد.
لقد سلطنا الضوء سابقًا على كيفية تنافس أوامر الصرف على أرض الملعب غير المتكافئة. إن الأماكن خارج البورصة قادرة على التجزئة والتداول في بعض الأحيان خارج البورصة، مما يجعل من الأسهل التقاط السبريد من التدفقات الأقل سمية، في حين يجب أن توفر البورصات إمكانية الوصول للجميع. وهذا بدوره يجعل تقديم عرض أسعار في البورصة أقل جاذبية، مما يؤدي إلى عروض أسعار أوسع، ونتيجة لذلك، يخلق دورة ذاتية التحقق من زيادة التداول خارج البورصة.
لقد وجدنا أن هذه الاختلافات الاقتصادية تسمح للأماكن الأقل سمية بتحصيل رسوم أعلى مقابل التداول.
بالإضافة إلى ذلك، يمكن لمحاسبة SIP أن تدعم فعليًا الأماكن خارج البورصة.
من الصعب أن نتوقع تحسن التداول المضاء في مواجهة الرياح المعاكسة مثل هذه.
الخطر هو أن كل هذا يؤدي إلى أسعار أقل تنافسية، ثم ارتفاع تكاليف التداول، وفي نهاية المطاف، تخصيص أصول أسوأ وارتفاع تكاليف رأس المال للشركات. وهذا من شأنه أن يؤدي إلى تضاؤل الأمن المالي للأسر الأميركية، وربما حتى انخفاض النمو الاقتصادي والسيولة في أسواق الولايات المتحدة.
هناك سبب يجعل أسواق الولايات المتحدة مثار حسد العالم، ولكن لا يمكننا أن نعتبر أياً من هذه الأسباب أمراً مسلماً به.
ساهم شيون سونغ، مدير الأبحاث، في كتابة هذا المقال.
