قبل بضعة أسابيع، قمنا بتغطية حصص مستديرة جديدة من Reg NMS، وافترضنا أن التغيير سيساعد على خفض فروق الأسعار للأسهم مرتفعة الثمن.
منذ أن دخلت العقود المستديرة الجديدة حيز التنفيذ في 3 نوفمبر 2025، تم تداول أكثر من 250 رمزًا مع العقود المستديرة الجديدة لمدة تزيد قليلاً عن شهر. اليوم، سنغوص في عالم الرموز من خلال حصة دائرية جديدة وتأثيرها على التداول.
تحتوي 3% فقط من القوائم على مجموعة مستديرة جديدة
حصل أي سهم أو منتج متداول في البورصة (ETP) يزيد سعره عن 250 دولارًا في سبتمبر 2025 على حصة مستديرة جديدة في نوفمبر.
ومع ذلك، اتضح أنه يؤثر فقط على حوالي 250 رمزًا، ربما أقل مما كنت تعتقد نظرًا للعمل الذي تم في هذا التغيير. بشكل عام، هذا يمثل 3% فقط من القوائم، ويتكون من 1% من المنتجات المتداولة في البورصة و4% من أسهم الشركات.
وعلى الرغم من ذلك، فإن تأثير هذا التغيير أكثر أهمية مما يبدو. وبفضل أنواع الأسهم التي تتميز بأسعارها المرتفعة فإن ذلك يمثل:
- 23% من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الناخبين و40% من الأسهم في مؤشر داو جونز.
- 38% من الكل قيمة المتداولة في مؤشر ناسداك 100® (على الرغم من تداول 17% فقط من الأسهم).
- 36% من الكل قيمة المتداولة في مؤشر S&P 500.
الرسم البياني 1: شهدت المؤشرات الرئيسية حصول 25% – 40% من الناخبين على حصص مستديرة جديدة
يرجع التأثير الكبير عبر هذه المؤشرات القياسية إلى أن العديد من الشركات الكبرى لا تزال لديها أسعار أسهم مرتفعة نسبيًا. أبرزها:
- بالنسبة للدفعة المستديرة المكونة من 40 سهمًا، تأثرت 197 شركة، بما في ذلك META وTSLA وULTA وADBE.
- بالنسبة للدفعة المستديرة المكونة من 10 أسهم، تأثرت 14 شركة، بما في ذلك BKNG وMELI.
- بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة، فإن 39 منها تمتلك 40 سهمًا دائريًا، بما في ذلك QQQ وSOXX.
ولهذا السبب، فإن الأسهم ذات الحصص المستديرة الأصغر تمثل في الواقع نسبة أكبر بكثير من القيمة المتداولة. في الواقع، تضيف الأسهم ذات الحصص المستديرة الجديدة 27٪ من متوسط القيمة المتداولة اليومية (ADVT).
وهذا يعني، بالنسبة للمتداولين، أن هذه التغييرات أكثر تأثيرًا مما قد تبدو للوهلة الأولى.
تنخفض فروق الأسعار والعمق بالنسبة للأسهم ذات الأسعار المرتفعة المختارة
تشير جميع الأعمال التي قمنا بها (وغيرنا) بشأن القراد والعمق إلى أن العقود المستديرة الأصغر حجمًا من شأنها أن تقلل من العمق ولكنها تشدد أيضًا فروق الأسعار.
وليس من المستغرب أن هذا هو بالضبط ما وجدناه:
- شهدت الأسهم ذات الحصة المستديرة المكونة من 10 أسهم انخفاضًا في متوسط فروق الأسعار بنسبة 50٪ (من 61 نقطة أساس إلى 30 نقطة أساس).
- الأسهم ذات الحصة المستديرة المكونة من 40 سهمًا تم ضغط متوسط فروق الأسعار بنسبة 34% (من 42 نقطة أساس إلى 25 نقطة أساس).
- انخفضت فروق أسعار المنتجات المتداولة في البورصة (حصلت جميع المنتجات المتداولة في البورصة المتأثرة على حصة مستديرة مكونة من 40 سهمًا) بنسبة 8٪ (من 4.3 نقطة أساس إلى 3.6 نقطة أساس).
الرسم البياني 2: انخفضت فروق الأسعار بشكل ملحوظ، وعلى الفور تقريبًا، للأسهم المتضررة
ليس من المستغرب، مع وجود عمق أقل مطلوب للتأهل للحصول على البنك الوطني العماني مما أدى إلى فروق أسعار أقل، شهدنا أيضًا انخفاضًا في العمق.
الرسم البياني 3: انخفض العمق أيضًا بشكل ملحوظ بالنسبة للأسهم المتضررة
على الرغم من أنه تذكر أنه تم اختيار هذه العقود المستديرة المختلفة خصيصًا للاحتفاظ بعمق NBBO بقيمة 10000 دولار على الأقل. وقد تم ذلك بحيث لا يزال البنك الوطني العماني الجديد يمثل قدرًا معقولًا من السيولة للمستثمرين المؤسسيين للتداول مقابلها، وللمستثمرين الأفراد الذين سيتم قياسهم مقابلها.
اختفى شكل U للفروق تقريبًا
على الرغم من فروق الأسعار الأصغر، يوضح الرسم البياني 2 أن هذه الأسهم ذات الأسعار المرتفعة لا تزال تتمتع بفروق أسعار متعددة العلامات. وهذا يعني أنه لا يزال هناك “عدد كبير جدًا من علامات التجزئة” داخل هذه الفوارق الجديدة. ونتيجة لذلك، توقعنا أن نرى فروق الأسعار في السوق لا تزال تشكل شكل U المألوف بناءً على سعر السهم.
في الواقع، ما تظهره البيانات المبكرة (الخط الأرجواني) هو أنه على الرغم من أن هذه الأسهم ليست في انتشارها “الأمثل” – فإن الشكل U مسطح بالتأكيد بالنسبة للأسهم ذات الأسعار المرتفعة. وهذا يعني أن الأسهم التي تزيد عن 250 دولارًا (مع حصص مستديرة أصغر) يبدو أنها تتداول الآن مثل الأسهم في المجموعة التي تتراوح بين 150 دولارًا و250 دولارًا (و100 سهم مستدير).
الرسم البياني 4: فروق أسعار NBBO الجديدة لا تزال أوسع من فروق أسعار العقود الفردية
ونرى أيضًا أن هذه الفوارق الجديدة تظل أعلى بكثير من فروق الأسعار “الفردية” في السوق – والتي من المحتمل أيضًا إضافتها قريبًا إلى تقارير القاعدة 605.
إن عبور سلة Nasdaq-100® أصبح أرخص بنقطة أساس واحدة الآن
إذا أخذنا في الاعتبار كيف تضيف فروق الأسعار المختلفة لكل سهم في مؤشر ناسداك 100 إلى تكلفة عبور فروق المحفظة، فسنجد أن فروق أسعار السلة قد انخفضت من 5.5 نقطة أساس إلى 4.5 نقطة أساس – مما يجعلها أرخص بمقدار نقطة أساس واحدة.
وذلك لأن عددًا من أكبر الأسهم في مؤشر Nasdaq-100® حصل على حصص دائرية جديدة. في الرسم البياني أدناه، نقوم بترتيب الأسهم حسب وزن المؤشر ونعرض الأسهم ذات الحصص المستديرة الجديدة باللون الوردي والأزرق. يوضح حجم الدائرة السيولة النسبية لكل سهم. يُظهر منحنى الدوائر التكلفة الإضافية التي يضيفها كل سهم إلى تكلفة انتشار المحفظة؛ يُظهر منحنى الأشرطة الرمادية وزن المحفظة الإضافي الذي يضيفه كل سهم.
الرسم البياني 5: انخفضت تكاليف التداول في سلة Nasdaq-100® بنسبة 20% تقريبًا مع رؤية العديد من الأسهم لعقود مستديرة أصغر
عملت القطع المستديرة الجديدة كما هو متوقع
وبالنظر إلى البيانات، عملت هذه القطع المستديرة الجديدة كما هو متوقع. تكيف السوق معهم ومع اقتصادياتهم الجديدة على الفور، وانخفضت تكاليف العمق والانتشار.
وعلى الرغم من تغير عدد قليل نسبيا من الأسهم، فإن التأثير على التداول، وخاصة بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، كان أكبر – وذلك بفضل تركز الأسهم الكبيرة والسائلة مع ارتفاع أسعار الأسهم.
فروق الأسعار الجديدة والأضيق تحمي المستثمرين الأفراد والمؤسسات الذين يعبرون فروق أسعار الصرف في هذه الأسهم. بالنسبة لسلة مثل Nasdaq-100®، كان من الممكن أن يؤدي ذلك إلى خفض تكاليف التداول بحوالي 18%.
