ما مدى قديمة هي مطبوعات نقطة المنتصف المظلمة؟

تدرس هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) بشكل علني تغيير قاعدة حماية الطلب (OPR، القاعدة 611).

لقد نظرنا مؤخرًا في عدد المرات التي يتم فيها إغلاق الأسواق فعليًا وتقاطعها. لقد كانت نادرة، وقصيرة العمر للغاية.

اليوم، ننظر إلى عدد المرات التي تتم فيها طباعة الصفقات إلى معالج معلومات الأوراق المالية (SIP) بسعر يشبه التداول. كما أنه نادر الحدوث، وربما يرجع ذلك في الغالب إلى الوقت الذي يستغرقه توجيه الصفقات إلى SIP.

ما الذي نتحدث عنه؟

عندما تنظر إلى SIP، غالبًا ما ترى الصفقات تصل إلى الشريط، بالأسعار القديمة (التي لا معنى لها)، بعد تغيير أفضل عرض وعرض وطني (NBBO).

من الناحية النظرية، إذا كان البنك الوطني العماني “محميا”، فلا ينبغي لنا أبدا أن نرى أي تداول يحدث بسعر أسوأ من البنك الوطني العماني. إذن، ما الذي يحدث؟

الرسم البياني 1: في العديد من الأسواق، وصلت الصفقات إلى الشريط الموحد بعد تغيرات BBO

الرسم البياني أعلاه، من دراسة أجريت في أوروبا، يوضح ما نتحدث عنه. في تلك الدراسة، وجد أن الصفقات في الغالب عبارة عن فرص للمراجحة في زمن الوصول، حيث تم توجيه الأوامر التي تصل إلى المجمع المظلم باستخدام روابط الموجات الدقيقة الأسرع.

ومع ذلك، يمكن أن يحدث هذا أيضًا بسبب فيزياء أوامر التوجيه – باختصار، كان ملء نقطة المنتصف “ينتقل” إلى الشريط الموحد مع تحديث BBO. وهذا أحد الأسباب التي تجعل الفيزياء تجعل الشريط الموحد قبل التجارة مستحيلاً.

تتم طباعة جزء صغير فقط من نقاط المنتصف بعد تغيير البنك الوطني العماني

السؤال الأول الذي نطرحه هو كم مرة يحدث هذا بالفعل في الولايات المتحدة؟

والجواب يكاد يكون أبداً.

وكما تظهر البيانات في الرسم البياني 2، فإن حوالي 19.4% من جميع التداولات خارج البورصة تحدث عند نقطة المنتصف. ومع ذلك، فإن 0.5% فقط تقع عند نقاط المنتصف “التي لا معنى لها” ــ حيث تغير البنك الوطني العماني بالفعل ــ ولم يتم الإبلاغ عن أي منها تقريباً خارج البنك الوطني العماني.

الرسم البياني 2: تمثل تداولات النقطة الوسطى ما يقرب من 18% من جميع التداولات خارج البورصة، ويتم طباعة 0.04% فقط من خلال البنك الوطني العماني

هل حدثت هذه الصفقات قبل أن يشهد Dark Pool تغيير البنك الوطني العماني؟

والسؤال التالي هو ما مدى “قديم” هذه المطبوعات التجارية؟

إذا قمنا بتتبع جميع مطبوعات مرفق التقارير التجارية التي تحدث في منتصف NBBO “القديم”، بعد تغيير NBBO، فسنرى أن جميعها تقريبًا تصل في غضون 2500 ميكروثانية (2.5 مللي ثانية). لوضع هذا في نصابه الصحيح، كل هذا يتم بسرعة كبيرة (نرمش في 250 مللي ثانية)، لكنه ليس أسرع من سرعة الضوء.

الرسم البياني 3: توزيع مطبوعات النقطة الوسطى “التي لا معنى لها” من أماكن خارج البورصة

يبدو أن حقيقة وجود نشاط مرتفع مباشرة بعد تغيير عرض الأسعار تؤكد أن نقاط منتصف التجمع الداكن يتم فحصها بشكل نشط من أجل السيولة في نفس الوقت الذي تتم فيه إزالة عرض الأسعار المضاء.

ربما تتذكر دراستنا السابقة حيث أظهرنا مدى سرعة التداولات بين الأماكن (وSIP) ووجدنا أن عمليات التداول وتحديثات الأسعار تعمل وتنتقل وتتفاعل في موجة – خلال حوالي 1 مللي ثانية. لذلك، من المحتمل جدًا أن يتم تداول بعض “المطبوعات القديمة” بالفعل قبل أن يعرف المجمع المظلم أن البنك الوطني العماني قد تغير.

خذ بعين الاعتبار هذا المثال:

بالنظر فقط إلى قوائم ناسداك، مما يعني أنه يجب على التداولات تقديم تقارير إلى SIP في Carteret:

• نحن نفترض أن معظم صفقات المجمعات المظلمة تحدث في مراكز البيانات في سيكوكس (يوضح نموذج ATS-Ns أين يكون هذا صحيحًا).
• نفترض أيضًا أن جميع الطلبات ورسائل SIP تنتقل عبر الألياف (وهو الأكثر تحفظًا).
• أخيرًا، من أجل التبسيط في هذه التجربة الفكرية، نفترض أن المجمعات المظلمة تستخدم موجزات SIP وليس موجزات مباشرة لتحديثات NBBO الخاصة بهم (على الرغم من أننا نعلم أن هذا ليس صحيحًا بالنسبة للجميع، إلا أن هذا يؤدي إلى إنشاء أطول نافذة للرد).

بمجرد تحديث SIP NBBO، سيستغرق الأمر حوالي 143 ميكروثانية عبر الألياف حتى يصل تحديث NBBO إلى المجمع المظلم في Secaucus لتحديث سعر النقطة الوسطى في المجمع المظلم.

إذا حدثت التجارة قبل ذلك مباشرة، فسيستغرق الأمر 143 ميكروثانية أخرى عبر الألياف حتى تصل هذه التجارة “المتأخرة” إلى SIP في كارتريت. نحتاج أيضًا إلى مراعاة بعض أوقات الحوسبة – كدليل، يستغرق SIP حوالي 15 ميكروثانية لمعالجة تغييرات عرض الأسعار.

ويمثل ذلك زمن رحلة ذهابًا وإيابًا يبلغ حوالي 300 ميكروثانية، والتي نظللها باللون الأزرق في الرسم البياني أعلاه. يمكننا أن نرى أن النافذة تتضمن الكثير من الصفقات التي وصلت متأخرة، ولكن ليس كلها تقريبًا.

تحدث الصفقات التي لا معنى لها، ومن الصعب معرفة ما إذا كان هناك زمن انتقال أم لا

في الواقع، كل هذه المطبوعات أسرع بكثير من مقدار الوقت المسموح للتجمعات المظلمة بالانتظار لنشر التداول (وهو 10 ثوانٍ).

ولكن من الواضح أن بعض التقارير جاءت بعد وقت طويل من الـ 300 ميكروثانية التي يجب أن يستغرقها تحديث NBBO للانتقال إلى المجمع المظلم والمعالجة والعودة.

ما يمكننا رؤيته هو أن المطبوعات التجارية التي لا معنى لها تحدث، حتى مع وجود OPR. من الصعب معرفة ما إذا كان هناك مراجحة في زمن الوصول.