عندما تشتري صندوق مؤشر، فإنك تشتري محفظة تحتوي على أسهم حقيقية بأوزان تعكس نسخة مصغرة من السوق أو المؤشر الأساسي (انظر هنا وهنا للمزيد). نحن نعلم أيضًا أنه إذا كانت المحفظة لها نفس أوزان الأسهم تمامًا مثل المؤشر، فلا ينبغي أن تكون العوائد متساوية فحسب، بل لا يتعين أيضًا على صندوق المؤشر التداول.
بالطبع، عندما يتعلق الأمر بالصناديق المتداولة في البورصة (ETFs)، فليست المحفظة فقط هي التي تحتاج إلى تتبع المؤشر – بل يحتاج سعر ETF أيضًا إلى تتبع المحفظة. هذا هو المكان الذي يأتي فيه صانعو سوق صناديق الاستثمار المتداولة ومراجحي صناديق الاستثمار المتداولة.
الرسم البياني 1: صناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع المؤشر هي عملية من خطوتين تشمل مديري المحافظ والمراجحين
إنهم يستخدمون عمليات الإنشاء والاسترداد، مما يجعل المراجحة أسهل، لإبقاء صناديق الاستثمار المتداولة تتتبع محفظتها الأساسية عن كثب، كما نعرض اليوم.
هل تتطابق عوائد صناديق الاستثمار المتداولة مع عوائد المؤشر؟
إذا اتبعت مؤسسة التدريب الأوروبية مؤشرها “تمامًا”، فقد تتوقع أن تكون العوائد كل يوم للمؤشر ومؤسسة التدريب الأوروبية متساوية تمامًا. لذلك، إذا كان:
- يرتفع المؤشر بالضبط 1٪، ثم
- ارتفعت صناديق الاستثمار المتداولة بنسبة 1٪ بالضبط أيضًا.
يمكننا أن نبين في الرسم البياني 2 كيف يعمل هذا مع صناديق الاستثمار المتداولة الحقيقية من خلال رسم عوائد كل من المؤشر وصناديق الاستثمار المتداولة، كل يوم، على الرسم البياني لعدد قليل من صناديق الاستثمار المتداولة.
الرسم البياني 2: تتبع معظم صناديق الاستثمار المتداولة المحلية مؤشرها بشكل جيد للغاية؛ لدى صناديق الاستثمار المتداولة الدولية اختلافات أكبر في خطأ التتبع اليومي
لقد اخترنا ثلاثة صناديق استثمار متداولة مختلفة جدًا:
- QQQ: سهم كبير وسائل، ذو قيمة سوقية مرجحة، US Nasdaq-100® مؤشر صناديق الاستثمار المتداولة.
- RSP: نسخة متساوية الوزن من مؤشر S&P 500 الأمريكي، والتي يصعب إدارتها لأنها تحتوي على المزيد من الأسهم والمزيد من إجراءات الشركات. بالإضافة إلى ذلك، فإن الوزن المتساوي يعني أن الأسهم تحتاج إلى تداول أكثر للحفاظ على جميع الأوزان متساوية.
- فكسي: مؤسسة استثمارية متداولة تحتوي على أسهم دولية (صينية)، والتي لا يمكن تحكيمها في نفس وقت تداول مؤسسة التدريب الأوروبية.
تظهر البيانات أن العوائد اليومية لصناديق الاستثمار المتداولة ذات حيازات الأسهم الأمريكية (QQQ و RSP) كلاهما يتتبع العوائد اليومية بشكل مثالي تقريبًا. لا ينبغي أن يكون ذلك مفاجئًا – في هذه الدراسة، رأينا أنه حتى لو لم يتم تداول صناديق الاستثمار المتداولة، فإن عروض الأسعار والعروض تتبع المحفظة الأساسية، مع انتشار ضيق، طوال اليوم.
ومع ذلك، يبدو الرسم البياني مختلفًا تمامًا بالنسبة لـ FXI، مع وجود العديد من النقاط بعيدًا عن الخط القطري. في الواقع، في بعض الأحيان يرتفع المؤشر عندما تنخفض مؤسسة التدريب الأوروبية، والعكس صحيح.
ولكن قبل أن تبدأ بالقلق، هذا لا يعني أن صناديق الاستثمار المتداولة لديها مشكلة في التتبع أو أن تسعيرها خاطئ (فهي ليست غنية أو رخيصة). وهذا أمر طبيعي بالنسبة لأي صندوق استثماري متداول دولي تقريبًا – ويعود السبب إلى اختلاف أوقات الإغلاق مع تحرك ساعة التداول حول العالم – كما سنبين لاحقًا.
ما هو “خطأ التتبع”؟
يمكننا إعادة رسم المخططات أعلاه لإظهار الفرق في العائدات اليومية لكل تاريخ (الرسم البياني 3)، مما يجعل الخط القطري مسطحًا بشكل فعال. الآن:
- الفرق اليومي في العائدات: كل نقطة في الرسم البياني أدناه توضح ما إذا كان عائد ETF أعلى أو أقل من المؤشر في ذلك اليوم.
- الانحراف المعياري يمكن حساب هذه الاختلافات (المناطق الرمادية ذات التسميات).
- خطأ في التتبع هي نسخة “سنوية” من الانحراف المعياري للفروق اليومية في العوائد. تظهر الرياضيات الخاصة بالتحويل السنوي في الرسم البياني 4 هنا. وهذا يجعلها قابلة للمقارنة بالطريقة التي نفكر بها في عوائد المحفظة (والتي يتم قياسها غالبًا بنسبة٪ سنويًا).
لاحظ أن هذا يختلف عن كيفية حساب تقلبات المحفظة ومخاطر السوق (التي نناقشها هنا).
الرسم البياني 3: الفرق اليومي في العوائد لمجموعة مختارة من صناديق الاستثمار المتداولة أعلاه
ومن الواضح أن صناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية التي تحتفظ بالأسهم الأمريكية لديها خطأ تتبع منخفض للغاية مقارنة بصناديق الاستثمار المتداولة الدولية. ولكن، كما ذكرنا أعلاه، هذا لا يعني أن صناديق الاستثمار المتداولة الدولية يتم تسعيرها بشكل خاطئ أو تتم إدارتها بشكل سيء.
لماذا تختلف صناديق الاستثمار المتداولة الدولية؟
عادةً ما يرجع الاختلاف في خطأ التتبع للمؤشر الدولي إلى اختلاف الأوقات التي يتم فيها حساب عوائد المؤشر – وصناديق الاستثمار المتداولة. باختصار، هذا له علاقة أكبر بكيفية عمل المناطق الزمنية.
على سبيل المثال، نحن نعلم أن:
- تغلق صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة عند نحن يغلق السوق الساعة 4 مساءً بتوقيت نيويورك. وهذا يعني أن عوائد صناديق الاستثمار المتداولة يتم حسابها من الساعة 4 مساءً اليوم إلى الساعة 4 مساءً في اليوم التالي.
- تغلق المؤشرات الدولية عند محلي يغلق السوق. غالبًا ما يكون هذا مختلفًا عن ساعات السوق الأمريكية.
وهذا يعني أن أوقات البدء والانتهاء المستخدمة لحساب عوائد صناديق الاستثمار المتداولة وعوائد المؤشر مختلفة تمامًا.
الرسم البياني 4: يوم تداول على مدار 24 ساعة وكيف يؤثر على الأسهم العالمية مقابل صناديق الاستثمار المتداولة المدرجة في الولايات المتحدة
يوضح الرسم البياني أعلاه كيف يتم ذلك عمليا – فمع تحرك التداول حول العالم، فإنه يمر عبر مناطق زمنية تجارية مختلفة لكل بلد في العالم. على سبيل المثال، بالنسبة لـ FXI الذي رأيناه أعلاه:
- الأخبار الاقتصادية وغيرها الذي يؤثر على أسعار الأسهم يخرج طوال اليوم (بما في ذلك بين عشية وضحاها). يمكننا أن نرى صحة هذا من خلال مراقبة أسعار العقود الآجلة لمؤشر S&P 500 الأمريكي، والتي يتم تداولها في بورصة شيكاغو التجارية على مدار 24 ساعة تقريبًا في اليوم (الخط الأخضر).
- الأسهم الصينية التجارة فقط خلال اليوم الصيني (قخط أحمر قديم).
- عوائد الأسهم الصينية (ومسارات مؤشر الأسهم الصينية FXI) يتم حسابها من الإغلاق الصيني إلى الإغلاق الصيني (خط أحمر متقطع) – في مثل هذا اليوم.
- الأسهم الأمريكية يتم التداول رسميًا فقط خلال يوم الولايات المتحدة (sخط أسود أوليد).
- عوائد صناديق الاستثمار المتداولة FXI يتم حسابها من إغلاق الولايات المتحدة إلى إغلاق الولايات المتحدة (خط أسود متقطع) – حتى في مثل هذا اليوم.
كما يظهر الرسم البياني، حتى لو كان مؤشر ETF وصندوق الاستثمار المتداول يتبعان “بيتا” للسوق (كما هو موضح في سعر العقود الآجلة)، فإن أسعارهما الفعلية وعوائدهما يمكن أن تكون مختلفة تمامًا بسبب اختلاف الأوقات التي يكون فيها كل سوق مفتوحًا.
ومن الجدير بالذكر أيضًا أنه عندما تكون الأسواق مغلقة، يصبح الخطان الأسود والأحمر ثابتين. وهذا ليس لأن قيمة الأسهم لا تتغير – ولكن لأنه لا توجد صفقات “رسمية” لتحديث الأسعار.
ونتيجة لذلك، فإن أوقات الإغلاق للأسهم الصينية وصناديق الاستثمار المتداولة FXI مختلفة تمامًا. في المثال أعلاه، ارتفع المؤشر الصيني، في حين انخفض مؤشر FXI، على الرغم من ارتفاع السوق خلال فترة 24 ساعة.
يعد تتبع الفرق أكثر أهمية بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة الدولية
أفضل طريقة للنظر إلى أداء صناديق الاستثمار المتداولة الدولية هي إزالة هذه الاختلافات في التوقيت.
إحدى الطرق للقيام بذلك هي النظر إلى الفرق في العائدات السنوية. غالبا ما يسمى هذا المقياس فرق التتبع.
كما نرى في الرسم البياني 5، وفقًا لهذا المقياس، حتى شركة FXI تتتبع أسهمها الأساسية بشكل جيد.
الأهم من ذلك، أن هذا يوضح أن “الأداء الزائد أو الضعيف” اليومي الذي نراه في الرسم البياني 2 لا يعكس أن قيمة صناديق الاستثمار المتداولة أعلى من قيمتها الحقيقية أو أقل من قيمتها الحقيقية. على سبيل المثال، عندما يتجه السوق نحو الأعلى، يرتفع كل من المؤشر وصندوق الاستثمار المتداول بمرور الوقت (لا نرى انعكاسًا متوسطًا).
الرسم البياني 5: تتبع معظم صناديق الاستثمار المتداولة مؤشرها الأساسي بشكل جيد على المدى الطويل أيضًا
تتبع معظم صناديق الاستثمار المتداولة مؤشراتها بشكل جيد للغاية
بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة التي تغلق في نفس وقت إغلاق مؤشرها، تكون العائدات اليومية متطابقة تقريبًا. بالنسبة لجميع صناديق الاستثمار المتداولة الأخرى، مع أوقات إغلاق مختلفة، والتي يمكن أن تشمل مؤشرات السلع والسندات، فإن تتبع الفرق هو حساب أكثر ملاءمة للاستخدام.
ويظهر أن مديري المحافظ المهرة وصناع السوق المتفانين يساعدون في ضمان أن معظم صناديق الاستثمار المتداولة تتبع قيمة الأسهم الأساسية بشكل جيد، بغض النظر عما إذا كانت أسواق الأسهم الأساسية مفتوحة أم مغلقة.
وهذا سبب آخر يجعل صناديق الاستثمار المتداولة تعمل بشكل جيد للمستثمرين.
