واصل موسم أرباح الربع الرابع (الربع الرابع) من عام 2025 الاتجاه الأخير – حيث شهد مؤشر Nasdaq-100® للشركات الكبيرة وS&P 600 للشركات الصغيرة نموًا قويًا في الأرباح. ومع ذلك، بالنظر إلى ما هو أبعد من الرقم الرئيسي، فمن الواضح أنالسائقينلا يمكن أن تكون اتجاهات الأرباح هذه أكثر اختلافًا.
تشهد الشركات الكبيرة والصغيرة نموًا قويًا في الأرباح الآن
سجل مؤشر Nasdaq-100® نموًا في الأرباح بنسبة 17% على أساس سنوي في الربع الرابع من عام 2025، موسعًا خطه الملحوظ إلى 11 ربعًا متتاليًا من النمو بنسبة 15%+ على أساس سنوي.
لقد كانت قصة الشركات الصغيرة هي صورة المرآة. عانى مؤشر ستاندرد آند بورز 600 من 11 ربعًا متتاليًا من نمو الأرباح السلبي من الربع الثالث من عام 2022 حتى الربع الأول من عام 2025. لكن المد تحول في الربع الثاني من عام 2025، عندما عادت أرباح الشركات الصغيرة إلى المنطقة الإيجابية، ويمثل الربع الرابع الربع الثالث على التوالي من نمو الأرباح الإيجابي.
الرسم البياني 1: مؤشر Nasdaq-100® في سلسلة من نمو الأرباح بنسبة 15% + حيث تضع الشركات الصغيرة الركود في الرؤية الخلفية
وبالنظر إلى المستقبل، تشير التقديرات المتفق عليها إلى أن مؤشر Nasdaq-100® سيواصل خطته التي تزيد عن 15% من نمو الأرباح للعام المقبل، وأن يواصل مؤشر S&P 600 للشركات الصغيرة خطته الخاصة من نمو الأرباح الإيجابية.
في حين أن كلا المؤشرين يشهدان نموا قويا في الأرباح اليوم، فإن نظرة على محركات النمو في السنوات القليلة الماضية تظهر أن هذا هو المكان الذي تنتهي فيه أوجه التشابه.
مؤشر Nasdaq-100® أقل حساسية للرياح المعاكسة التي دفعت الشركات الصغيرة إلى الركود
أدناه، قمنا بتقسيم نمو الأرباح إلى ثلاثة مكونات: نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب (الأداء التشغيلي)، وتكلفة الفائدة (القيم الإيجابية = انخفاض تكاليف الفائدة)، والضرائب والبنود الأخرى. تختلف أرقام الأرباح الرئيسية عن الرسم البياني أعلاه نظرًا لأننا نستخدم بيانات آخر اثني عشر شهرًا (LTM) لهذا التحليل.
المقارنة جنبًا إلى جنب ملفتة للنظر.
الرسم البياني 2: تغلب نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك على العوامل الأخرى لمؤشر Nasdaq-100®
واجهت الشركات الصغيرة (الرسم البياني الأيسر) رياحًا معاكسة متعددة. خلال معظم العامين الماضيين، شهدت الشركات الصغيرة نموًا سلبيًا في الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) (الأشرطة الخضراء) حيث واجهت ضغوطًا على الهامش بسبب ارتفاع التضخم ونمو الأجور، إلى جانب قوة تسعير أقل من الشركات الكبيرة. وفي الوقت نفسه، كانوا يتعاملون مع ارتفاع تكاليف الفائدة (الأشرطة الأرجوانية) حيث رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة من 2022 إلى 2024.
ولكن في الآونة الأخيرة، مع تباطؤ التضخم ونمو الأجور، انقلب نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك بشكل إيجابي. وقد ساعد في ذلك تخفيضات أسعار الفائدة التي أجراها بنك الاحتياطي الفيدرالي، والتي تسببت في ارتفاع تكاليف الفائدة – ومن المرجح أن تبدأ في الانخفاض في الأرباع القادمة.
عند النظر إلى مؤشر Nasdaq-100® (الرسم البياني الأيمن)، قد تعتقد أنه يعمل في عالم تغيب فيه نفس الرياح المعاكسة. في الواقع، أثرت هذه الرياح المعاكسة على هذه الشركات الكبيرة بشكل أقل لأنها تعمل عادة بهوامش أعلى (وبالتالي فإن زيادة تكاليف المدخلات لها تأثير أقل نسبيا على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك) وتميل إلى أن تكون أقل كثافة في العمالة (مما يعني أن النمو السريع للأجور أقل أهمية).
وفي الوقت نفسه، حققت هذه الشركات توسعًا قويًا في الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) (الأشرطة الخضراء)، مدعومة بأشياء مثل الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (AI)، ونمو الحوسبة السحابية، وقوة الإعلان الرقمي. وبالمقارنة مع ذلك، كانت الفوائد والضرائب ضئيلة نسبيا.
إذن، لماذا ضربت دورة أسعار الفائدة التي أقرها بنك الاحتياطي الفيدرالي رؤوس الأموال الصغيرة بقوة أكبر بكثير من ضرباتها على أسهم الشركات الكبيرة؟
تعتمد الشركات الصغيرة على الديون ذات المعدل المتغير، مما يعني أن تحركات بنك الاحتياطي الفيدرالي مهمة للغاية
السبب هو شيء قمنا بتغطيته في السنوات الأخيرة. وعلى وجه التحديد، تعتمد الشركات الصغيرة على الديون ذات المعدل المتغير أكثر من الشركات الكبيرة. وهذا يجعلهم أكثر عرضة للتغيرات في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.
الرسم البياني 3: أدت دورة رفع أسعار الفائدة 2022-2024 التي قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى زيادة أسعار الفائدة على الشركات الصغيرة بما يقرب من 50%
عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة في مارس/آذار 2022، رفع متوسط أسعار الفائدة للشركات الصغيرة من 4.7% إلى 7% بحلول منتصف عام 2024 ــ وهي زيادة بنحو 50% في تكاليف الاقتراض في ما يزيد قليلا عن عامين.
منذ أن تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تخفيضات أسعار الفائدة، انخفضت تكاليف اقتراض الشركات الصغيرة إلى 6.6٪ بحلول الربع الرابع من عام 2025. في حين أن حجم الانخفاض متواضع حتى الآن، إلا أنه مهم لأن نفقات الفائدة على الشركات الصغيرة تساوي 44٪ من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك حاليًا ومن المرجح أن يكون هناك المزيد من التخفيف، خاصة إذا استمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في التيسير.
ومع ذلك، تتمتع الشركات الكبيرة بإمكانية الوصول إلى الديون ذات السعر الثابت، وقد حافظت على أسعار فائدة منخفضة خلال كوفيد لعدة سنوات. ولهذا السبب، طوال دورة التخفيض والتخفيض التي قام بها بنك الاحتياطي الفيدرالي، تراوحت أسعار الفائدة على مؤشر ناسداك 100 من 3.5% إلى 4.4% فقط. بالإضافة إلى ذلك، تمتلك العديد من هذه الشركات احتياطيات نقدية كبيرة في الواقعفائدةمن معدلات أعلى.
ونتيجة لذلك، كان تأثير رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي أقل بكثير على أرباح الشركات الكبيرة (تبلغ تكلفة الفائدة 9% فقط من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لمؤشر Nasdaq-100®).
أرباح قوية تنتظر الشركات الكبيرة والصغيرة، ولكن من المحتمل وجود محركات مختلفة
على الرغم من أن المؤشرات الكبيرة والصغيرة شهدت نموًا قويًا في الأرباح في عام 2025، فمن الواضح أنالسائقينلا يمكن أن تكون اتجاهات الأرباح هذه أكثر اختلافًا.
وقد استفادت الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة في Nasdaq-100® من الإنفاق على الذكاء الاصطناعي والتمويل طويل الأجل بسعر فائدة ثابت، ولا تزال هوامشها قوية. وفي المقابل، تستفيد الشركات الصغيرة من انخفاض أسعار الفائدة وتباطؤ نمو الأجور.
وفي كلتا الحالتين، إذا كان المحللون على حق، فيجب أن نستمر في رؤية نمو قوي في الأرباح لكليهما في عام 2026.
