كان هناك الكثير من النقاش مؤخرًا حول الإصلاحات التنظيمية لهيكل السوق وما تعنيه بالنسبة للمشاركين في السوق. أحد المواضيع التي برزت كان دور أفضل عرض وعطاء وطني (NBBO) في المائدة المستديرة الأخيرة لقواعد حماية الطلب.
وكجزء من تلك المحادثة، أثار العديد من المشاركين أسئلة حول الأسواق المقفلة والمتقاطعة – ما هي، ولماذا تحدث، ولماذا أهميتها؟ في هذه المدونة، سنقوم بتحليل هذه المفاهيم وشرح أهميتها للمستثمرين.
ماذا؟ متى؟ لماذا؟
أ سوق مغلق يحدث عندما يكون أفضل عرض وأفضل عرض متساويين عبر البورصات المختلفة. على سبيل المثال، يريد المشتري في إحدى البورصات دفع 10 دولارات، لكن البائع في بورصة أخرى يرغب في البيع مقابل 10 دولارات، ومع ذلك لا تحدث أي تجارة.
أ عبرت السوق يحدث عندما يكون أفضل عرض أعلى من أفضل عرض. على سبيل المثال، يريد المشتري في إحدى البورصات دفع 10 دولارات، لكن البائع في بورصة أخرى يرغب في البيع مقابل 9.99 دولارات، ولا يتم إجراء أي تجارة حتى الآن.
تتطلب القاعدة 611 من لائحة NMS، والمعروفة أيضًا باسم “قاعدة حماية الطلب”، من البورصات وأماكن التداول الأخرى منع عمليات التجارة. ويهدف ذلك إلى ضمان تداول جميع المستثمرين بأفضل الأسعار المتاحة في السوق، بغض النظر عن البورصة التي لديها هذا السعر.
بالإضافة إلى ذلك، تتطلب القاعدة 610 من البورصات، التي تعلن عن الأسعار، تجنب إغلاق الأسواق وعبورها مع أسعارها المعروضة.
ومع ذلك، هذا لا يعني أن البنك الوطني العماني نفسه لا يمكن أن يبدو مقفلاً أو متقاطعًا.
في الواقع، عندما ننظر إلى أسهم مؤشر S&P 500، نرى أنه في المتوسط، يتم قفل كل سهم لمدة 2.5 ثانية تقريبًا كل يوم. على الرغم من أن الأهم من ذلك هو أن الأسواق يتم عبورها بشكل أقل بكثير – بمتوسط 4.2 مللي ثانية فقط كل يوم.
الرسم البياني 1: الأسواق المقفلة والمتقاطعة نادرة وتستمر لجزء صغير من يوم التداول
الانتشار مهم!
الأهم من ذلك، ليست كل الأسهم متوسطة!
في الواقع، ما تظهره البيانات هو أنه من الأرجح أن يتم قفل المخزون المقيد بالقراد في كثير من الأحيان. وكما تظهر البيانات في الرسم البياني 2 أيضًا، من المرجح أن تكون الأسهم ذات الأسعار المنخفضة مقيدة بالقراد.
لا ينبغي أن يكون ذلك مفاجئا. ففي نهاية المطاف، فإن الأسهم المقيدة بالقراد تكون بالفعل على بعد سنت واحد فقط من الإغلاق ــ وعادة ما تكون أكثر عمقا وطوابير أطول من الأسهم الأخرى.
في المقابل، تظهر البيانات أن الأسهم ذات الأسعار الأعلى عادة ما يكون لها فروق أسعار أوسع مع عدة سنتات (القراد) بين العرض والعرض. نظرًا لأن المتداولين يمكنهم تحسين الأسعار بعدة نقاط دون الوصول إلى اللمسة البعيدة، فمن غير المرجح أن يؤدي تحسين الأسعار إلى قفل السوق.
الرسم البياني 2: ترتبط فروق أسعار العرض والطلب ارتباطًا وثيقًا بعروض الأسعار المقفلة والمتقاطعة. كلما كان الفارق أكثر صرامة، زادت الفرصة لمراقبة عرض أسعار مقفل أو متقاطع.
الاستنتاج الآخر الذي يمكننا استخلاصه من هذه البيانات هو أن الحد الأدنى الذي اقترحته هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لتغيير حجم القراد (حيث سيكون للأسهم المقيدة بالقراد نصف سنت) يجب أن يقلل من عدد عروض الأسعار المقفلة والمتقاطعة في الأسهم الأكثر تأثراً
إلى متى تظل الأسواق المغلقة مغلقة؟
توضح البيانات أعلاه المدة الإجمالية للأسواق المقفلة والمتقاطعة لكل سهم. باختصار – هذا يثبت حدوث الأقفال والأسواق المتقاطعة.
ولكن من منظور ما إذا كان OPR ناجحًا (أو لا يزال مطلوبًا في سوق إلكترونية بالكامل)، فمن المهم أيضًا أن نفهم المدة التي يستمر فيها كل منها عادةً.
وتظهر البيانات أنها مختصرة، ولكنها ليست “قليلة”. في المتوسط، تدوم الأسواق المغلقة 5.5 مللي ثانية، في حين أن الأسواق المتقاطعة موجودة لفترة أقصر، فقط 0.8 مللي ثانية.
الرسم البياني 3: يتم تصحيح حالات القفل والتقاطع بسرعة كبيرة
قد تحدث بعض عمليات القفل فقط على SIP
من المهم أيضًا أن نفهم أن الرسائل تستغرق حوالي 0.2 مللي ثانية للانتقال من مكان إلى آخر. وهذا يعني أنه على الرغم من أن SIP يظهر قفلًا أو صليبًا، إلا أنه قد لا يكون صحيحًا في مواقع أخرى.
على سبيل المثال، يبدو أن الأسواق المقفلة تشير إلى توفر أرباح المراجحة. ومع ذلك، فإن الأكاديميين الذين حسبوا المدة التي سيستغرقها حتى أسرع المتداولين لتوجيه الأوامر لالتقاط الصفقات، وجدوا أن الأسواق المتقاطعة قد انتهت في الغالب قبل أن تتمكن أوامرهم من التداول.
وقد نظر هولستن وبيرسون ووو (2023) في هذا الأمر بالتفصيل. باستخدام الطوابع الزمنية للتبادل من SIP، قاموا بإعادة بناء الشكل الذي كان سيبدو عليه البنك الوطني العماني في Mahwah وSecaucus وCarteret بعد ضبط زمن الوصول. ووجدوا أنه بمجرد أخذ وقت الاستجابة في الاعتبار، تنخفض الصفقات المتطابقة مع فروق الأسعار المقفلة بنحو 80٪ (الخط الأزرق أدناه). يشير ذلك إلى أن الكمون الجغرافي قد يفسر في الواقع الكثير من علامات الاقتباس المقفلة والمتقاطعة التي نراها هنا اليوم.
الرسم البياني 4: ينخفض عدد علامات الاقتباس المقفلة والمتقاطعة بشكل ملحوظ بمجرد مراعاة الكمون الجغرافي
ماذا يعني هذا؟
ومع تفكير هيئة الأوراق المالية والبورصة في اقتصاديات البنك الوطني العماني، وحتى أن بعض المؤسسات تشير إلى أننا قد لا نحتاج إلى البنك الوطني العماني على الإطلاق، فإن مثل هذه البيانات تشكل أهمية كبيرة.
يوضح هذا التحليل أن الأسواق تقفل (وأحيانًا تتقاطع)، لكن القواعد الحالية في الغالب تجعل عودة البنك الوطني العماني مفتوحة بشكل أسرع بكثير مما يمكن أن يرفه الإنسان. لدينا أيضًا أدلة على أن صناع السوق والمراجحين يتصرفون بسرعة كبيرة لتفكيك الأسواق.
ما لا يمكننا معرفته هو ما يحدث إذا اختفت قاعدة حماية الطلب. يمكن أن تصبح عمليات الأقفال أكثر شيوعًا، خاصة إذا أراد المتداولون تجنب تحصيل الرسوم، مع الاحتفاظ بوضعهم في قائمة الانتظار عند بقاء الأوامر. والسؤال الثانوي هو ما إذا كانت أوامر النقطة المتوسطة وتحسين الأسعار والمقاييس 605، في سوق كهذه، لا تزال منطقية.
هذه أسئلة مهمة يجب على المشاركين في السوق وهيئة الأوراق المالية والبورصات التفكير فيها أثناء إعادة التفكير في تنظيم NMS.
