ملخص تنفيذي
- انخفضت الأصول الخطرة بشكل حاد حيث تفوقت العوامل الجيوسياسية على الأساسيات
- وهيمنت عملية تقليص المخاطر الكلية مع تراجع النمو والقيمة معاً
- وسجل خام برنت أكبر مكسب شهري له منذ السبعينيات
- وأدى انخفاض معدلات التعادل لخمس سنوات وارتفاع العائدات الحقيقية إلى تشديد الأوضاع المالية
- من المتوقع أن ينمو مؤشر S&P 500 Q1 EPS بأرقام مضاعفة للربع السادس على التوالي
كان شهر مارس بمثابة نقطة انعطاف حادة للأسواق العالمية، حيث أدت المخاطر الجيوسياسية فجأة إلى إزاحة المرونة الاقتصادية باعتبارها المحرك المهيمن لأسعار الأصول. بعد دخول الشهر بزخم بناء، وتحسن في اتساع النطاق، وارتفاع الثقة كما يتضح من مؤشر الوزن المتساوي S&P 500 الذي وصل إلى أعلى مستوياته على الإطلاق، اضطر المستثمرون إلى إعادة تسعير المخاطر بسرعة بعد التصعيد الكبير في الصراع الأمريكي الإيراني. وأدى الارتفاع الناتج في أسعار الطاقة إلى إشعال المخاوف بشأن التضخم في الأمد القريب، ودفع عوائد سندات الخزانة إلى الارتفاع بشكل ملموس، وأدى إلى عمليات بيع واسعة النطاق ومترابطة عبر الأصول الخطرة.
وعلى عكس فترات التقلب السابقة التي تم احتواؤها إلى حد كبير ضمن أنماط أو قطاعات محددة، كان السحب في شهر مارس ملحوظا من حيث نطاقه وسرعته مع تحول الأسواق بسرعة من التناوب إلى التخلص التام من المخاطر وسط توقعات تضخم أعلى، وانخفاض مرونة السياسات، وتباطؤ النمو. أدى انقطاع إمدادات الطاقة والإغلاق الفعلي لطرق العبور الرئيسية في الشرق الأوسط إلى واحدة من أشد صدمات أسعار النفط الشهرية منذ عقود، مما أجبر المستثمرين على إعادة تقييم مدى استمرارية التقدم في مكافحة التضخم والمسار المستقبلي للسياسة النقدية.
تردد صدى الدافع التضخمي الناتج عن الطاقة عبر أسواق الأسعار. ارتفعت عوائد سندات الخزانة بشكل حاد طوال شهر مارس، وقادت أسعار الفائدة الأولية هذه الحركة مع قيام المستثمرين بتقليص توقعاتهم لتخفيضات بنك الاحتياطي الفيدرالي على المدى القريب. حدث “تسطيح الدب” جنبًا إلى جنب مع تقلبات الأسعار المتزايدة كما يتضح من الانعكاس الحاد للأعلى في مؤشر MOVE (الرسم البياني أدناه). والأهم من ذلك أن إعادة التسعير هذه لم تكن مدفوعة بمفاجأة إيجابية في بيانات التضخم الأساسية، بل كانت مدفوعة باعتراف السوق بأن صدمات التضخم الناجمة عن الطاقة تعمل على تعقيد قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على الاستجابة بشكل استباقي لأي تباطؤ في النمو.
مؤشرات الأسهم الأمريكية
وعلى هذه الخلفية، حيث طغت الجغرافيا السياسية على الأساسيات، كافحت الغالبية العظمى من الصناعات لاستيعاب الصدمة. انخفضت المؤشرات الأمريكية الرئيسية بشكل ملحوظ، مع امتدت ضغوط البيع إلى ما هو أبعد من مجالات القيادة السابقة. كما انخفضت قطاعات السوق التي استفادت في السابق من تحسين اتساع نطاقها (مؤشرات الوزن المتساوي، والأسهم المتوسطة، والأسهم الدورية) بشكل ملحوظ مع ارتفاع الارتباطات وتضاؤل الرغبة في المخاطرة. وكانت النتيجة شهرًا نادرًا، حيث وفر التنويع عبر الأساليب ورؤوس الأموال السوقية حماية محدودة. وانخفضت مؤشرات الأسهم الأمريكية الواسعة بما يتراوح بين 4.5% و6%، مع انخفاض مؤشر S&P 500 للوزن المتساوي بنسبة 6%.
انخفض كل من النمو والقيمة بشكل حاسم في شهر مارس، مما يؤكد أن عمليات البيع خلال الشهر كانت مدفوعة بتخفيض المخاطر الكلية بدلاً من تناوب الأسلوب. انخفض نمو رأس المال الكبير جنبًا إلى جنب مع القيمة، حيث طغى الارتفاع في أسعار الطاقة وعوائد سندات الخزانة على الاعتبارات النمطية النسبية. وعلى نحو مماثل، ضعف نمو الشركات الصغيرة وقيمتها، الأمر الذي يعكس الحساسية المتزايدة لظروف التمويل وزيادة عدم اليقين بشأن التضخم والسياسة. إن الانخفاضات الحادة في هذه المجموعات الأربع هي بمثابة تذكير بأنه في فترات الضغط الكلي الحاد، فإن التنويع عبر الأنماط يوفر عزلة محدودة عندما يكون الدافع المهيمن هو الحد من المخاطر بدلا من إعادة التخصيص.
أداء القطاع
وسيطر مجمع الطاقة على أداء القطاع بين الشركات الكبيرة والصغيرة، والذي برز باعتباره مجال القوة الوحيد وسط ارتفاع أسعار النفط. سجلت أسهم الطاقة مكاسب قوية مع ارتفاع أسعار النفط الخام، مما يعكس انقطاع الإمدادات وارتفاع علاوات المخاطر الجيوسياسية. وبعيدًا عن قطاع الطاقة، أنهت القطاعات العشرة ذات القيمة السوقية الكبيرة الشهر على انخفاض، بما في ذلك المجموعات الحساسة اقتصاديًا (الصناعات والمواد والمنتجات الاستهلاكية)، بالإضافة إلى القطاعات الدفاعية (الرعاية الصحية والسلع الأساسية).
الأسعار والمعادن الثمينة والبيتكوين والنفط
وكان الأداء عبر الأصول في مارس/آذار سبباً في تعزيز استجابة السوق التي تركز على التضخم للتطورات الجيوسياسية. ارتفعت عوائد سندات الخزانة بشكل حاد، بقيادة بطن المنحنى. وارتفع العائد على السندات الأمريكية لأجل عامين بمقدار 42 نقطة أساس إلى 3.79%، وارتفع العائد على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات بمقدار 38 نقطة أساس إلى 4.32%.
حقق مؤشر بلومبرج للسلع الأساسية (+11.2%) أقوى مكاسبه الشهرية منذ مايو 2009، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى الارتفاع الحاد في أسعار الطاقة. على وجه التحديد، سجل خام برنت (+63%) أقوى مكاسبه منذ السبعينيات وتفوق بشكل ملحوظ على خام غرب تكساس الوسيط (+51%). ويعمل خام برنت كمعيار لثلثي النفط الخام المتداول عالمياً، وبالتالي يعكس علاوة مخاطر جيوسياسية أكبر بكثير مرتبطة بتوافر الصادرات وتأمين الشحن ومخاطر إعادة التوجيه.
لقد فشلت وسائل التحوط التقليدية ضد التضخم في أداء دورها التاريخي، وهو ما قد يشير، جزئياً، إلى أن الأسواق أقل اهتماماً بتأثير التضخم على المدى الطويل الناجم عن الصراع الجيوسياسي. في حين شهد الدولار مكاسب واسعة النطاق مقابل معظم أزواج العملات، انخفضت المعادن الثمينة بشكل حاد (الذهب -11.6٪، الفضة -19.9٪) حيث انخفض معدل التعادل الآجل لخمس سنوات (أدناه الرسم البياني، اللوحة العلوية) نحو أدنى مستوياته التي شوهدت خلال مخاوف التعريفات الجمركية في الربيع الماضي. أدى ارتفاع أسعار الفائدة الاسمية وسط انخفاض توقعات التضخم إلى ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية (أدناه الرسم البياني، اللوحة السفلية) مما دعم الدولار الأمريكي. ومع ذلك، فإن الجمع بين ارتفاع أسعار الفائدة وارتفاع أسعار الطاقة، وبالتالي تشديد الظروف المالية، خلق بيئة مليئة بالتحديات للأصول الخطرة، لا سيما في ضوء القدرة المحدودة للسياسة النقدية على تعويض صدمات التضخم الناجمة عن العرض على المدى القريب.
التطلع إلى الأمام
بالنسبة لموسم أرباح الشركات القادم، من المتوقع أن تعلن تسعة من أحد عشر قطاعًا عن نمو في أرباحها على أساس سنوي، بينما من المتوقع أن تعلن جميع القطاعات الأحد عشر عن نمو في إيراداتها على أساس سنوي، وفقًا لـ FactSet. والقطاعان اللذان من المتوقع أن تنخفض فيهما الأرباح هما الرعاية الصحية وخدمات الاتصالات. بالنسبة لشركات مؤشر ستاندرد آند بورز 500، تتوقع تقديرات الربع الأول نموًا بنسبة 13٪ في أرباح السهم على أساس سنوي، وهو ما سيمثل الربع السادس على التوالي من نمو أرباح مزدوج الرقم للمؤشر وارتفاعًا من نمو 12.8٪ متوقع في بداية الربع الأول. ومن المتوقع أن ترتفع إيرادات مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 9.7% على أساس سنوي، وهو ما يزيد عن التوقعات البالغة 8.2% في بداية الربع الأول. ومن منظور التقييم، فإن مضاعف السعر إلى الأرباح على مدى 12 شهراً لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 يقترب من 19.9 مرة، وهو ما يتماشى تقريباً مع متوسط الخمس سنوات ولكنه لا يزال أعلى من المعايير الأطول أجلاً.
يدخل السوق المرحلة التالية من الربع على أساس سليم بشكل أساسي، ولكن مع حساسية متزايدة للصدمات الخارجية. وتعكس إعادة التسعير الأخيرة عبر أسعار الفائدة والسلع والأسهم تعديلاً لخلفية أكثر تعقيداً بدلاً من انهيار الاتجاهات الأساسية. ولا تزال أساسيات الشركات داعمة، إلا أن استمرار ارتفاع أسعار الطاقة وعدم اليقين الجيوسياسي أدى إلى زيادة نطاق النتائج المحتملة للتضخم والسياسة والأصول الخطرة على المدى القريب. ونتيجة لذلك، فمن المرجح أن يكون سلوك السوق أكثر حساسية للعناوين الرئيسية حتى مع استمرار الأرباح في توفير قوة استقرار مهمة.
يتم توفير المعلومات الواردة هنا لأغراض إعلامية وتعليمية فقط، ولا ينبغي تفسير أي شيء وارد هنا على أنه نصيحة استثمارية، سواء نيابة عن ورقة مالية معينة أو استراتيجية استثمار شاملة. حصلت ناسداك على جميع المعلومات الواردة هنا من مصادر تعتقد ناسداك أنها دقيقة وموثوقة. ومع ذلك، يتم توفير جميع المعلومات “كما هي” دون أي ضمان من أي نوع. يُنصح بشدة بالمشورة المقدمة من متخصصي الأوراق المالية.
